风格配置研究：大小盘风格的日历效应及风格轮动策略构建

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1、请阅读最后一页的免责声明目录1.市值风格的日历效应51.1市值因子的日历效应显著且存在明显的动量效应51.2通过规模指数构建大小盘轮动指数同样存在较强的日历效应和动量效应81.3大小盘完美轮动策略的收益十分可观92.影响大小盘轮动的指标梳理102.1指标筛选过程：通过系统的方法进行指标筛选102.2筛选结果：动量、估值、换手率、风险类指标对大小盘轮动具有相对较好的择时能力123.大小盘轮动策略的构建：动量与风险指标合成信号的择时效果最好153.1多指标信号合成：最优组合的年化收益达17%，远超指数153.2稳健性测试：策略适用于千六以下的单边交易成本情形183.3扩展性测试：策略信号对其他大小

2、盘指数组合的轮动择时也有效20附录.基于三指标信号的轮动策略对回测的起始日期也是稳健的22请阅读最后一页的免责声明插图目录图1：市值多空组合净值与市值纯因子净值走势一致5图2：大部分年份小市值风格的相对收益为正（2005-2018）5图3：市值因子各年月度收益的平均值：市值风格存在明显的季节效应，且近几年部分月份亏损较大5图4：市值因子各年日度收益的平均值：日度收益存在明显的动量效应6图5：市值因子各年日度收益的平均值的5日均线：分样本2005年至2015年、2016年至2018年6图6：各小盘指数/大盘指数各年月度收益的平均值：存在明显的季节效应7图7：中证500/上证50各年日度收益均值的

3、5日均线：分样本2005年至2015年、2016年至2018年7图8：中证500与上证50指数完美轮动的净值远优于同期指数8图9：信号生成之分位数法：分位数为7511图10：信号生成之分位数法：分位数为2511图11：信号生成之均线比较法11图12：信号生成之均线走势判断法11图13：单指标轮动净值与指数净值：Barra_Beta13图14：单指标轮动净值的超额净值：Barra_Beta13图15：单指标轮动净值与指数净值：Rsq_80D13图16：单指标轮动净值的超额净值：Rsq_80D13图17：单指标轮动净值与指数净值：MOM13图18：单指标轮动净值的超额净值：MOM13图19：单指标

4、轮动净值与指数净值：CORRapx14图20：单指标轮动净值的超额净值：CORRapx14图21：单指标轮动净值与指数净值：VAL_EP_BiasL14图22：单指标轮动净值的超额净值：VAL_EP_BiasL14图23：单指标轮动净值与指数净值：TVR_20D_DN14图24：单指标轮动净值的超额净值：TVR_20D_DN14图25：两指标轮动净值与指数：第一组，5天持有期17图26：两指标轮动净值的超额净值：第一组，5天持有期17图27：两指标轮动净值与指数：第二组，5天持有期17图28：两指标轮动净值的超额净值：第二组，5天持有期17图29：两指标多空轮动净值与指数：第一组，5天持有期1

5、7图30：两指标多空轮动净值与指数：第二组，5天持有期17图31：沪深300与中证500轮动策略净值与指数21图32：沪深300与中证500轮动策略净值的超额净值21图33：上证50与中证1000轮动策略净值与指数21图34：上证50与中证1000轮动策略净值的超额净值21图35：沪深300与中证500多空轮动策略净值与指数21图36：上证50与中证1000多空轮动策略净值与指数21请阅读最后一页的免责声明表格目录表1：不同完美回看信号与不同持有期下中证500与上证50指数轮动策略回测统计9表2：对大小盘轮动具有一定预测作用的大类指标及单指标列表12表3：多指标信号合成最好的两个组合在不同持有

6、期下的历史回测净值统计16表4：两指标信号合成的第一组策略在不同持仓周期下对交易成本的稳健性（年化收益率）18表5：两指标信号合成的第二组策略在不同持仓周期下对交易成本的稳健性（年化收益率）19表6：三指标信号合成策略在不同持仓周期下对交易成本的稳健性（年化收益率）20表7：基于中证500/上证50指数轮动的信号对其他大小盘指数组合轮动效应的回测201.市值风格的日历效应1.1市值因子的日历效应显著且存在明显的动量效应国内A股市场，小市值股票相对大市值股票长期具有显著的溢价（见图1、图2），而且根据对大小盘风格因子的跟踪经验，每年年底又存在非常明显的大市值风格。大小盘风格的短期反转或偏离常态对

7、投资人来说都是希望避免的，因为风格趋势的反转会带来损失，因此需要比较全面的了解大小盘风格波动的特征（比如季节效应）或通过其他指标来提前预测风格趋势的变化。图1：市值多空组合净值与市值纯因子净值走势一致图2：大部分年份小市值风格的相对收益为正（2005-2018）32.521.51131197532008200920102011201220132014201520162017201820191小市