航空公司財務預警實證研究

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1、航空公司財務預警實證研究摘要：本文對航空公司財務風險預警進行瞭研究，選取償債能力、盈利能力、發展能力及現金流量等方面財務指標，對Z計分模型進行修正，並運用修正的模型對航空公司財務危機進行瞭實證檢驗。結果表明，模型預測準確度較高關鍵詞：Z計分模型經濟增加值財務預警在市場經濟的大環境中，世界經濟一體化的趨勢和我國資本市場的發展要求企業時刻保持高度的危機意識，航空公司也不例外。我國航空公司近年來面臨嚴峻的競爭形勢,2006年上半年，民航行業全面虧損；2008年三大航都發生瞭巨額虧損，這無疑對公司利益相關者造成瞭損害。對

2、航空公司的財務危機進行預警，可以幫助企業采取積極有效的措施化解危機，避免或減少財務危機給利益相關者的損害。本文從財務危機的界定、財務危機預警模型的指標選取等方面對傳統的Z計分模型進行瞭修正，希望在加強我國航空公司財務管理，提高公司效益,實現股東權益最大化發揮一定作用(-)財務危機的界定縱觀國內的上市公司財務危機研究，上市公司是否因“財務狀況異常”受到特別處理(ST)作為上市公司是否陷入財務危機的一個客觀的分類已經被越來越廣泛的采用瞭。但由於我國航空公司上市時間比較晚，上市公司數量較少，並且我國上市航空公司被ST的

3、隻有東方航空（2009年）和上海航空（2009年），所以是否被ST作為上市航空公司是否陷入財務危機的界定標準不合理。經濟增加值（EconomicValueAdded，簡稱EVA）是考慮瞭資本投入總成本的一種企業績效評價方法。公司每年創造的經濟增加值等於稅後淨營業利潤與全部資本成本之間的差額，其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股權資本的成本。EVA是對經濟利潤的評價，是衡量企業業績和評價財務狀況較準確的尺度。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高於為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創造瞭新價值；相

4、反，如果EVA的值為負，則表明股東的財富在減少。本文站在股東的立場以EVA為負值作為財務危機的界定標準，即EVA值為負為財務危機企業，EVA值為正為非財務危機企業（二朦本選取和數據來源本文選取我國四大航空公司2002年至2010年的年報數據作為樣本，根據各公司上市的時間，中國國航選擇2006至2010年度的數據，海南航空選擇2005年度至2010年度的數據南方航空選擇2001年度至2010年度的數據，東方航空選擇2002年度至2010年度的數據。在指標的選取上，剔除瞭2003年度的數據，這是由於受SARS的影響，

5、其指標並不具有代表性。這樣所選出的樣本的分佈情況基本上也是與我國航空上市公司的實際情況相符合的。最終的樣本量是28,其中以四大航空公司2009、2010年度作為檢驗樣本組，其餘年份作為建立修正模型的估計樣本組。所有數據均來自於各航空公司官方網站（三Z計分模型及其修正變量選取美國學者Altman於1968年提出瞭Z計分模型。該模型最初主要用於上市公司，其基本過程是：事先確認某些區分破產公司與非破產公司的關鍵因素，也就是在眾多的財務指標中篩選出敏感性的因素（變量），使得這些變量滿足：在組內差異最小化的同時實現組間差異

6、最大化。然後把他們加總起來以聯合考慮或加權計算得出一個可以數量化的分值Z。Z值在某些情況下可以解釋為違約概率，在另一些情況下可以作為一種分類方法，把考察對象放到好的一組或壞的一組。其判別函數為:z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5o其判別規則為：若Z值小於1.81,表明企業破產的概率比較大；若Z值在1.81與2.675之間，企業財務狀況不明朗，稱之為“灰色地帶”；若Z值大於2.675,則企業財務狀況良好。根據（表1）Z值計算結果分析，我國四大航空公司的Z值均小於18即根據Z計分模型，我

7、國四大航空公司在研究期內均處於財務危機中，這種判斷顯然不合理。這說明Altman提出的計分模型的臨界值選取不符合我國航空公司的實際。對於我國上市航空公司來說，劃分財務危機、灰色地帶和安全地帶的臨界值應低於Altman提出的1.8和2.675。因此，需要對Z計分模型進行修正評價公司的財務狀況雖然各個公司有不同的側重點，但是航空公司因有行業特征，特別是我國航空公司正處於高速發展時期，各個航空公司也有其特性，因此本文從反映航空公司共性的財務指標入手，嘗試建立一套完整的構建我國航空公司財務危機預警的財務指標體系。Altm

8、an的Z計分模型中的變量X1與X2分別反映瞭公司的短期償債能力與累計獲利能力，繼續保留；變量X3中的利息支出在我國上市航空公司的財務報表中沒有充分體現，所以將變量X3剔除；在而另一方面由於我國目前的企業財務狀況與資本市值的關聯性較低，因而變量X4也剔除；變量X5反映瞭公司營運能力，我國評價公司營運能力的指標一般選擇資產周轉率和存貨周轉率等，所以修正模型將變量X5予以替換。