當前人民幣匯率制度的探析

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1、當前人民幣匯率制度的探析【摘要】我國目前"參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度"直接過渡到未來的"自由浮動匯率制度"是不可能的。人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。本文通過回顧人民幣匯率制度改革過程，分析瞭現行人民幣匯率形成機制的缺陷，最後指出瞭人民幣匯率制度改革的探索路徑：從短期來看，根據“三元悖論”我國匯率制度的選擇是維持匯率的穩定；從中長期來看，匯率目標區更適合【關鍵詞】人民幣匯率制度；三元悖論；匯率目標區—、人民幣匯率制度改革我國在1994年向IM承諾要實行以市

2、場供求為基礎，單一的有管理浮動匯率制，這從此開啟瞭人民幣小幅升值之Ho1994至1998年入民幣兌美元的匯率從8.7調整到8.27,升值4.9%東南亞金融危機爆發後，為避免“以鄰為壑"、競相貶值的匯率戰，中國負責任地實施穩定的匯率制度，重新盯住美元。2005年7月21日中國人民銀行發佈公告宣佈人民幣匯率開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度"。匯制改革當日，人民幣匯率就從改革前的1美元兌8.27元人民幣升值到1美元兌8.11元人民幣，升值幅度達2%自此之後，人民幣匯率開始走小幅攀

3、升之路。2008年全球金融危機爆發，人民幣與美元的兌換也進入瞭"6〃時代。際金融危機的沖擊使人民幣又在事實上重新盯住瞭美元，說明我國也存在著〃害怕浮動"傾向，而且這種傾向在危機沖擊下更為顯著。這是因為金融危機中特殊的經濟環境、交易者的特殊行為，使得傳統的固定匯率制度不僅是一種現實選擇，更是一種在不確定環境下的最優選擇。截至2010年3月，人民幣匯率中間價升至I美元兌6.83元人民幣，累計升幅約為15%盡管目前我國政府對外宣稱人民幣匯率實行的是介於獨立浮動匯率制度和固定匯率制度之間的"管理浮動匯率制度〃，但從定值基

4、礎和波動限制來看，人民幣匯率制度更接近固定匯率制度一端的"參考美元為主的軟盯住匯率制度”。也就是說，當前人民幣匯率制度還不是真正意義上的管理浮動匯率制度。2010年的6月，在G20的第四次峰會召開的前夕，中國人民銀行宣佈將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，這預示著人民幣匯改將重啟為主動實施人民幣匯率制度改革，學者們提出瞭很多可供選擇的方案，有的學者提出以自由浮動為目標的〃三階段論〃，有的提出〃一步到位的升值〃，有的提出〃先調整至均衡水平然後再低頻率低調的两步走方案〃。從我國目前"參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮

5、動匯率制度〃直接過渡到未來的〃自由浮動匯率制度〃是不可能的。所以，筆者認為最優的方案是"水道渠成式地退出盯住，重回有管理的浮動匯率制"。人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。從長期看，應逐漸增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動區間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。從近期和中期來看，應對匯率制度進行及時調整，保證適應環境要求二、當前人民幣匯率制度面臨的問題1."三元悖論"中三邊的抉擇根據克魯得曼的“三元悖論"固定匯率制、資本自由流動和貨幣政策獨立性三者不可兼得，若在開放經濟的條件下試圖維持固

6、定匯率制，則貨幣政策具有內生性，亦即無法堅持獨立的貨幣政策。現階段我國經常項目已經開放，資本項目也在逐步放開中，這將導致本外幣的融通和國際資本的流出更加頻繁。這是一個國傢經濟發展到一定階段，與世界經濟、貿易進一步融合所必須面臨的問題，是全方位參與世界競爭的必然要求，是一國經濟融入全球化的必然結果。按照國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項目，目前我國有將近一半的資本項目交易已基本不受限制或有較少限制，有四成多交易項目受較多限制，嚴格管制的項目僅有一成多。就吸收外商直接投資而言，我們的開放程度甚至高於一些發達國傢。

7、在開放經濟條件下內外利率水平的微小差異均會引起資本流動的迅速反應，從而通過資本項目對匯率產生影響。隨著金融開放進程的加快，國際資本流動頻繁加快對匯率的影響將日益明顯，資本項目的開放對匯率沖擊也將越來越大。但是根據"三元悖論"，在資本項目開放和匯率穩定的同時，追求貨幣政策的有效性是不現實的。因此，在外匯儲備持續上升的背景下，在一段時期內保持匯率的穩定還是保持貨幣政策的有效性將是一個宏觀的政策權衡過程。隨著人民幣資本項目逐步開放以及利率市場化改革的推進，人民幣匯率缺乏彈性將越來越制約貨幣政策的獨立性2•我國匯率制度沒

8、有實現真正的〃管理浮動〃從形式上看，我國匯率制度屬於浮動匯率制度，它增加美元以及其他非美元貨幣匯率的浮動幅度。但由於在我國的對外貿易中,對美貿易所占的比重最大，因此，盡管形式上是參考一籃子貨幣，不再單一盯住美元，實際上是〃參考美元為主的軟盯住匯率制度〃，它更接近於定匯率制度。判斷一國究竟實行何種匯率制度，關鍵在於匯率的形成機制以及它所實現的政策目標。匯率制度和匯率機制是同