风险投资中的双边道德风险规避研究

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1、2010年第5期Scienceandl'ec科hn技olo管gy理M研an究agementResearch20l0No．5文章编号：1000—7695(2010)05—0212—04风险投资中的双边道德风险规避研究刘新民，温新刚，丁黎黎(山东科技大学经济管理学院，山东青岛266510)摘要：从双边道德风险的角度，运用委托代理理论，研究风险投资机构与风险企业之间的最优契约。在传统的股权契约的基础上，引入风险投资家的违约补偿金，增加了风险投资家作为委托人的违约成本，降低了其违约倾向，既规避了风险投资机构逃避为风险企业追加投资的委托人道德风险，同时也降低了风

2、险企业无效运用投资的代理人道德风险。进一步分析了市场行情对契约的影响，市场行情不好时风险投资家会提高对风险企业家的激励，并要求其承担更多风险，这为经济危机环境下风险投资的初始契约设计提供了理论借鉴。关键词：违约补偿；违约倾向；股权激励；委托代理模型中图分类号：F272文献标识码：A学者们也提出了从另一个角度解决委托代理中的道德风1引言险问题。针对代理人的道德风险，Jensen和Meckling(1976)风险投资(VentureCapita1)，又称创业投资，是指把资最早提出代理人的股权激励，并认为股权越大，代理成本越金投向蕴藏着较大失败风险的技术创新

3、领域，以期成功后获小J。而在风险投资过程中，对风险企业家采用股权激励可得高资本收益的一种商业投资行为。由于风险投资过程LfJ存以使代理人利益与公司利益更趋一致，与委托人的目标更靠在“风险投资者——风险投资机构”和“风险投资机构——近J。因此，较优的股权结构设计有利于激励双边的努力，风险企业”两重委托代理关系，本文主要研究风险投资机构减轻道德风险J。雅虎和苹果等风险投资的成功案例均验证与风险企业之间的委托代理契约。了股权激励的有效性与可行性。针对委托人的道德风险，Be—在风险投资机构与风险企业的委托代理关系巾，风险投bchuk和Fried(2003)提出

4、了代理人补偿问题，认为补偿金资机构是委托人，风险企业为代理人。风险投资的一个重要的引入可以增加委托人道德风险的成本，限制委托人的道德特征是风险投资机构参与风险企业的管理，表现为可以组建风险问题J。Agrawal(2002)认为最优合同可以解决现实中风险企业的董事会、决定是否追加投资、选拔管理人员，因的双边道德风险，同时也可以降低委托代理双方相互监督的此当双方努力都有成本且存在私有信息时，风险投资中就可成本，而设计合理的风险企业家的报酬机制是有效的风险能出现道德风险问题。风险企业比风险投资机构拥有更多的防范措施⋯。Bhattacharyya和Lafont

5、aine(1995)、Kim和关于投资项目的信息，因此存在利用假账等手段处理账目，Wang(1998)则分别探讨了双边道德风险下最优契约的特引诱风险投资机构进一步投入资金；“偷懒”，不惜代价投资征J。。。而杨青和李钰(2004)则研究了风险投资中存在高风险或者是“劣质”项目等道德风险。而风险投资机构则双边道德风险问题对投资成功率的影响及最优契约特征。存在拒绝再为项目注入资金或以继续投资为条件要求提高利上述学者在研究风险投资时忽略了初始契约对风险投资润分配比例”；与风险企业家经营理念不一致，而寻找借口机构和风险企业的约束与激励以及市场行情对初始契约的影要

6、求风险企业家离职或者将风险企业家“架空”等道德风响，可以通过比较完备的初始契约来限制委托代理双方的道险。如何设计风险投资机构与风险企业之间的契约，通过契德风险问题。如果在初始契约当中就对违约行为做出规定，约来约束风险投资机构作为委托人而产生的道德风险，以及～旦有违约现象，将给予另一方一定数额的违约补偿，从而风险企业无效运用投资的代理人道德风险，必然对现实中的降低违约倾向，规避道德风险行为。本研究探讨以风险投资风险投资行为产生重要的指导意义。机构无理拒绝再投资的违约补偿来规避委托代理双方的双边道德风险问题，并探讨不同市场行情下最优初始契约的设计2相关研究

7、评述与特点。很多学者对风险投资下的双边道德风险进行了深入研3模型的建立究，并认为投资方与风险企业家都需要适当的激励机制以提高其努力的意愿，而这种意愿通过可转换优先股可以有效地3．1模型假设达到，因为可转换证券可使风险企业家和服险投资家显示假设风险投资家和风险企业家签订的初始股权激励契约自己关于项目预期的私有信息，并且发挥出最大努力水为：+，其中Q为风险企业家的固定收入，(0<卢<平。但是，虽然可转换证券可以约束风险投资机构的行1)为激励强度，尺代表了所有股票的期权。在此激励契约为，但对于风险企业家却仅有激励效果J。下，风险企业家可以选择的行动集合为A，

8、。(。A)为风险收稿日期：2009—07—30，收回日期：2009—10～30基金项目：国家自