双边道德风险与风险投资契约中的最优控制权配置.pdf

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1、20，6年第22期si。。dT。盏臻篙lm。R。陀hdoi：10．3969／j．issn．1000—7695．2016．22．034双边道德风险与风险投资契约中的最优控制权配置张波，王倩茹，张根明(中南大学商学院，湖南长沙410083)摘要：通过构建控制权动态配置模型，采用数值分析，寻求能使VC和EN达到次优努力水平的控制权配置类型及其激励机制。结论显示，通常情况下以企业业绩为信号的相机控制是最优的，3"-且仅"-3VC和EN之间谈判力悬殊时由谈判力弱的一方控制是最优的。研究结论验证了风险投资中广泛采

2、用相机控制的合理性。关键词：风险投资；不完全契约；双边道德风险；控制权配置中图分类号：F830．59文献标志码：A文章编号i1000—7695(2016)22—0197—07DoubleMoralHazardandtheOptimalAllocationofControlRightsinVCContractZHANGBo，WANGQianru，ZHANGGenming(SchoolofBusiness，UniversityofCentralSouth，Hunan410083，China)Absttac

3、t：InordertofindtheallocationwhichletVCandENmakesecond—bestefo~s，aswellasitsincentivemecha-nism，thepaperconstructedadynamicallocationmodelandusednumericalmethod．Theresultsshowthat，normallythecontingentcontrolalocationisoptimalinwhichthecorporateperforman

4、ceisasignal；ifandonlyifagreatdisparityexitsinbargainingpowerbetweenVCandEN，theweaksidecontrollingthecorporationisoptima1．Thispapervalidatedtheration—alityofthewidespreaduseofcontingentcontrolinventureinvestment．Keywords：incompletecontracts；venturecapita

5、l；doublemoralhazard；allocationofcontrolrights．有风险投资支持的创业企业中，风险投资家VCmatta等证明了对于不同类型的双边道德风险，在和创业企业家EN都有着重要且不可替代的作用。一些情况下债券或普通股更加适用。赵西亮等学但是，信息不对称、收益的不确定性和人性的机会者则比较了债券、普通股、可转换证券等几种契约主义使得双方行为的理性选择偏离帕累托最优水平，工具下的双边道德风险，认为没有哪一种契约工具从而产生了VC和EN双方各自的道德风险，即双边是严格优于其它

6、的。道德风险。Repullo和SuarezLl证明了在分阶段投资金融契约工具的选择只能实现EN与VC之间现下不论项目赢利信息能否得到证实，双方根据信息金流权的分配问题，但不能解决两者之间的所有利做出的努力行为是私有信息，因而存在着双边道德益冲突。Aghion和Bohon_7提出，风险投资者拥有风险。控制权可以增加可保证收入。这就意味着，当现金研究如何防范信息不对称带来的双边道德风险流权分配不能完全解决双边道德风险的情况下，结时，大多数国内外学者选择了契约工具激励双方努合控制权来分析是有价值的。Vija

7、y比较了三种不力的视角。Schmidt_2等人证明，在防范双边道德风同的控制权配置类型，证明了相机控制可以激励EN险时可转换债券的灵活性对EN提供了强有力的激达到事前最优努力。Hellmann_9认为，当外部融资励，同时保证了VC在不同属性下的努力是最优的。量较大时，参与可转换优先股与相机控制权的结合Houben_3认为无论债券还是股票都无法解决双方努可以激励VC和EN提高努力水平。罗慧英和吴力投入和合作程度的问题，他证明了可赎回优先股斌。认为，在分阶段投资下将可转换证券与控制权和可转换优先股可以使双

8、方揭示真实的信息并提高相机安排相结合，可以激励双方，抑制双边道德努力水平。风险。然而另一些研究表明，可转换证券未必是防范然而，国内外的相关研究主要集中在用契约工双边道德风险的最佳融资工具。Garmaise、Casa-具激励双方努力，将引起双边道德风险的因素归结收稿日期：2016—03—02。修回日期：2016-05—09基金项目：国家软科学研究计划项目“制约创新驱动发展的重点问题及建议研究”(2014GXS4D135)；国家自然科学基金项目“复杂环境下我