高善文、程定华于安信策略年会上的演讲稿

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1、《新路在何方》李勇、高善文、程定华安信证券——2013年度宏观&策略年会时间：2012年12月11日地点：上海香格里拉酒店浦江厅三层（以下为会议的录音全文，仅供参考）【主持人】：下面有请安信证券副总裁李勇先生致欢迎词。大家欢迎！【李勇】：首先我得把这个（稿子）收起来，现在这个年头念稿子不能混了。尊敬的各位来宾，女士们，先生们，我今天的问候词是：你幸福吗？如果你的幸福是三根阳线造成的，就是情绪。第一根阳线改变的是情绪，第二根阳线改变的是预期，第三根阳线可能改变的是理念。所以你跟幸福没关。为什么会有这个神问，我肯定不是央视的。我的2012年是倍感纠结特别困难的一年。这一年当中情绪始终处

2、在一个压抑、沮丧，甚至是一个灰灰的轨迹当中。我肯定不是著名的寓言造成的，也不完全是连续市场K线的走势扭曲的。通俗地讲确实是正能量比较少，负能量比较多。家事、国事、天下事好像事事烦心，所以是不健康的状态。十八大没召开，很多信息不确定，我个人处于非常不健康的状态当中，但是在我身上发生了很偶然的两件事情，我的状态有所改变。9月一天我偶然走进了北京著名的“798”，不知道在座各位有多少人去过北京的798。我那不是第一次进798，但是那天下午，一个阳光灿烂下午我走进798时候似乎找到了让自己变得乐观起来的理由。为什么这么讲？那天的798人头涌动，里面欢声笑语，在一个计划经济的废墟上有一个废弃

3、的工厂，这么多充满创意的店铺也好，创作室、工作室展现出一片勃勃生机，这一片勃勃生机让我感觉到过去纠缠在心结当中的问题似乎有了答案。当然了，我看完798以后跟很多身边同事、朋友讲了我的感受。他们推荐我看名门痞女洪晃女士写的《折腾的798》。从中使我看到798是有生机的。说政府这支手已经在798里乱摸了，但即使这样觉得她从一个相反的政治层面告诉我们是有希望的。第二件事情：那天晚上在798喝了一些红酒，踩着要醉步回到家里，家里的电视频道被太太和女儿把持，被迫跟她们一块看了中国好声音。我其实不太看电视，尤其微博占据很多信息来源之后不太看电视，但是那天看完中国好声音之后似乎感觉我跟下午的79

4、8之行，中国好声音让我产生乐观情绪本质的一些东西。这些东西我想在十八大召开后新风频吹，有一股小清新扑面而来。可强副总理第一次主持的国务院工作会议上讲到确定改革路径着力点就是政府和市场的边界问题。所以说我刚才问幸福不幸福。我个人的答案是：如果说政府这支看不见的手是一只性感的红酥手，而不是在市场里经常乱摸的咸猪手，觉得这样我们就可以更幸福一些。十八大的召开之后种种信息让我们对未来充满了期待。我们还要察其言、观其行，这是我个人的观点，对未来国家的取向、路径、方向保持乐观的心态。这个东西使我们对未来应该看高一切。习总书记说我们离民族的振兴和复兴还有关键的几步，如果解决好这些问题，我觉得好运

5、中国，大家好运。谢谢大家，下面就是安信好声音。【主持人】：一个是庸然大度，一个不再面无表情。一个是空谈误国，一个是实干兴邦，未来的十年值得期待。下面有请高善文先生。【高善文】：尊敬的各位来宾，上午好！很高兴今天有机会在这里用大约90分钟的时间向大家汇报一下我们对2013年经济和金融市场的展望，讲得不对的地方请大家批评指正。今天想重点讨论三个方面的内容：第一，我们想讨论在过去两年时间里中国金融体系所发生最深刻的变化。影子银行体系的兴起，兴起的背景、原因，未来的走向，以及对金融格局的深刻影响。第二，我们想讨论一下A股和H股之间的议价。讨论这样一个议价最重要目的是想从这样的样本出发去反思

6、市场在交易制度层面上的安排，以及这些安排与市场过去长期走势之间的联系。最后，想讨论明年的经济趋势和市场面临的一些风险因素。接下来首先进入对影子银行体系的讨论。在过去两年的时间，或者是两年左右的时间里，对中国的货币供应体系来讲同时发生了两个影响深远的变化，当中一个重要的变化是中国外汇占款的增速开始大幅度下降，并且开始显著地低于长期的经济名义增长率。我们知道中国人民法颁布以来非常长的时间里，中国基础货币增长几乎唯一的渠道都是外汇储备的不断积累和外汇占款的高增长。过去时间里因为各种原因外汇占款增速开始大幅度下降，并且系统性地低于经济长期名义增速的水平。今年以来这一增速进一步下降到个位数的

7、水平。整个货币供应体系同时发生第二个重要的变化：由于各种我们所知道的历史原因，商业银行贷存比，贷款规模扩张使得贷存比已经接近监管法规要求的上限，同时考虑到比较高的存款准备金率和自动充足率的约束，商业银行通过进一步提高贷存比也受到很大的约束。这两种情况同时发生在过去十几您历史上是没有的。如果一段时期内由于短期性的原因外汇占款因素大幅度下降，商业银行在原则上总是可以通过提高外汇占款的倾向来满足货币供应的增长。过去时间里这两种不利的事件同时发生。由于各种监管方面的原因，商业