利润表三点式审阅 以御银股份为例 夏草

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1、利润表三点式审阅：以御银股份为例夏草财报就象美女的三点式比基尼，本来就少得可怜，真正感兴趣的东西你还都看不见。虽然法定的财务报表有四张，但真正的财务报表（权责发生制）只有两张：资产负债表和利润表。审计失败就是已审财报存在重大错报，典型的重大错报是虚增利润或虚增资产，虚增利润涉及利润表错报，虚增资产涉及资产负债表错报，典型的虚增利润与虚增资产是联动的，即在虚增资产的同时虚增利润或在虚增利润的同时虚增资产。故发现虚增资产和发现虚增利润效果是等价的，故发现财务错报有两条路径，一是从资产负债表入手，从发现资产虚增进而发现利润虚增

2、；二是从利润表入手，从发现利润虚增进而发现资产虚增。但在少数情况下，也存在表内的重大错报，如资产负债表资产、负债同时虚减（典型的如账外账），利润表非经常性损益转为经常性损益等。故重大错报可分为两种，一种是跨表错报，另外一种是表内错报，表内错报与跨表错报区别在于前者不会导致另外一张表也存在错报，如东方电子将炒股收益作为主营收益，尽管利润表存在重大错报，但资产负债表不存在错报。资本市场目前最关注财务指标仍是EPS（每股收益），故在资产负债表和利润表中，利润表又是第一报表，笔者认为，利润表审阅要关注三点：营业收入、毛利率及费用

3、率。毛利率和费用率确定了，就可以得出净利率，这样也就可以算出净利润。所以，在利润表审阅中，最关键的三大指标是一个中心（营业收入，绝对指标）、两个基本点（毛利率、费用率，相对指标）。首先要形成营业收入预期：这些预期是基于历史业绩和同业业绩基础上，并结合非财务指标，如市场占有率、合同额等，一些公司业绩出现非预期业绩增长，如悖离行业周期、市场份额企高；过度依赖少数客户，客户口碑差等。最近一起案例是KPMG审计的洪良国际案，根据洪良国际的招股书，公司2008年收购的零售服装业务，单在去年上半年收入已达人民币2.46亿元，以旗下6

4、65家门店计算，半年内单店销售收入高达37万元，即平均每月单店销售已高达6.2万元，远超李宁、安踏。零售业务收购约一年后，已贡献逾1.55亿元毛利，甚至已超1.4亿的收购作价，这直接导致公司去年上半年的营业额大增超过五成，盈利更增近一倍。营业收入要与相关的资产负债表配对，如应收账款、预收账款，一些企业被指控提前确认收入，最明显征兆就是应收账款余额企高，应收账款周转率畸慢，但这样的傻瓜现在很少了；有些企业又因为预收账款畸高被指责隐瞒利润，如茅台2009年报，尽管第四季度业绩增幅下降，但第四季度预收账款余额猛增，于是有些分析

5、师及媒体质疑茅台2009年度隐瞒利润，可实际上茅台第四季度预收账款大幅增长不是2009年度才有的事，并不能据此认定茅台推迟确认收入。对于营业收入，我们需要分解，如果是单一产品，则分解为销售和价格，不要只关注销售额，更要关注销量和均价波动情况，虚增收入有可能来自虚增销量，也有可能来自虚增售价，银广夏犯了两大致使的错误：不可能的产量，不可能的价格；如果同行价格都在下降，而该公司价格在上升；如果产品成本在下降，而销售价格上升，这都是异常的，尽管财务异常不等于财务造假，但需要一个合理解释；如果是多产品甚至多元化经营，要注意产品结

6、构、收入结构，有时总收入没有发生改变，但企业改变了产品结构和收入结构，典型的是将低毛利的传统产品转化为高毛利的高科技产品收入，故对于产品及收入结构的变化也要多加关注。第二是形成毛利率预期：很多公司虚增收益一个典型的特征是企高的毛利率，但也有例外，如东方电子，它通过价格战抢订单，本身毛利率很低，通过投资收益转为主营收益虚增毛利率，粉饰后的毛利率与行业毛利率相差不大，在这种背景下，除非对行业竞争对手十分了解，否则很难通过毛利率的合理预期识别虚增的毛利率。毛利率预期要放在行业周期、企业周期和产品周期上，一般而言，毛利率是波动的

7、，尤其是原材料是大宗商品，由于原材料价格波动性很大，导致了产品成本波动也很大，除非有很好的成本传导机制，否则这些行业的毛利率是变化无常的；如果一个企业逆周期成长、毛利率保持高度稳定，这都是导常的，除非其能证明有超常的核心竞争力，再以洪良国际为例，洪良国际涉嫌虚构收入，从而导致企高的毛利率，招股文件显示，公司过去数年表现强劲，尤其毛利率由06年的23%，急升至09年上半年的34%。翻查06至09年洪良毛利及純利皆呈雙位數字增長，即使08年金融海嘯，集團邊際利潤竟然高達19.1%，去年上半年整個行業尚未復蘇之際，純利按年飆9

8、3%，邊際利潤率達22.4%，較下游的李寧及安踏還要高，令分析員嘖嘖稱奇。山东民和股份主营鸡苗，2009年年报显示，该公司的销售毛利率自2008年上市以来节节败退。2007年民和股份的销售毛利率高达24.25%，2008则减少至14.52%，2009年更是萎缩至3.54%。养鸡行业延续“祖代-父母代-商品代”的产业链