2020年可转债投资策略：大有可为

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1、目录图表目录31.市场概况41.1.市场回顾41.2.转股溢价率61.3.到期收益率（YTM）71.4.绝对价格82.转债需求与供给92.1.转债需求92.2.供给133.转债策略16图表目录图1：上证综指vs转债指数4图2：年初以来行业涨跌幅4图3：转债及其正股涨跌幅5图4：加权平均隐含波动率5图5：转股溢价率6图6：不同平价水平下转股溢价率7图7：不同平价转债到期收益率8图8：2019年11.15转债收盘价区间分布情况8图9：当前转债价格及转股溢价率分布9图10：原股东配售比例（%）9图11：2018年末及2019年发行可转

2、债网上中签率（%）10图12：转债（含EB）持仓数额11图13：转债（含EB）持仓比例11图14：可转债各机构持仓占比12图15：可交债各机构持仓占比12图16：债基可转债持仓13图17：混基可转债持仓13图18：转债发行预案进度统计14图19：各行业转债（已通过证监会&发审委）规模占比14图20：转债指数vs10年国债收益率17图21：股市相对债市性价比18图22：5年企业债VS到期收益率19表1：转股溢价率分位数6表2：不同平价转股溢价率分位数7表3：不同平价到期收益率分位数7表4：2018年末及2019年网上中签率均值10

3、表5：通过发审委或证监会审核的未发行可转债151.市场概况1.1.市场回顾19年初至今(11月15日)，转债市场以上涨为主，期间有数次回调。站在当前时点来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段:1-4月份和6—9月份。前四个月整体市场表现不错，转债指数持续上升。6月底是市场回落至低点，后期市场有所反弹。从投资者的角度来看，一季度普涨行情更好把握，三季度行情则较难把握。图1：上证综指vs转债指数数据来源：东北证券，Wind图2：年初以来行业涨跌幅分个券来看，2019年转债市场以上涨为主，下跌的转债仅有11支。涨幅排名前五的转债分

4、别是:东音转债96.49%、特发转债91.21%、天康转债77.73%、凯龙转债58.00%和绝味转债57.27%。跌幅前五的转债分别是:亚药转债6.33%、维格转债4.98%、雅化转债3.29%、司尔转债2.59%和永鼎转债1.29%。图3：转债及其正股涨跌幅数据来源：东北证券，Wind截止11月15日，上证综指报收2891.34，年初以来上涨15.94%。沪深300指数、上证50指数和中小板指分别上涨28.78%、28.85%和31.78%。年初以来沪深两市表现较好，股票市场大幅上涨。中证转债指数上涨19.55%。图4：加权

5、平均隐含波动率1.1.转股溢价率我们对转债市场的转股溢价率进行测算，时间跨度从2013年到现在。我们分别计算了转债市场的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率。当前转债市场的算术平均转股溢价率为28.06%，加权平均转股溢价率是28.75%，现均处于历史（13年至今）50至75分位数中间水平。算数平均转股溢价率和加权平均转股溢价率较去年均有所下降。如果我们以平价将转债分为四组:平价70元以下、平价70元-90元、平价90元-110元、平价110以上，之后分别计算每组转债的转股溢价率。分不同平价来看，当前转债转股溢价率处于历史中位

6、数水平:平价70元以下和平价110元以上转债的转股溢价率分别为81.29%和4.14%，位于历史50分位数附近；平价70-90元和90-100元的转股溢价率位于50与75分位数之间。图5：转股溢价率数据来源：东北证券，Wind表1：转股溢价率分位数算术平均转股溢价率加权平均转股溢价率25分位17.9313.6150分位26.7222.0775分位34.4532.12当前（11.15）28.0628.75数据来源：东北证券，Wind图6：不同平价水平下转股溢价率数据来源：东北证券，Wind表2：不同平价转股溢价率分位数平价70元以

7、下平价70-90元平价90-110元平价110元以上25分位73.6121.138.711.7050分位81.1126.7712.593.8175分位92.7939.8818.187.27当前（11.15）81.2930.1715.124.14数据来源：东北证券，Wind1.1.到期收益率（YTM）如果从到期收益率(YTM)来看，或者说从债底保护来看，当前转债的估值处于历史中位数偏低水平。就所有债券而言，当前加权平均YTM为0.70%，位于历史50分位数（0.37）与75分位数（1.46）之间，靠近50分位数。分不同平价水平来看

8、:平价70元以下转债的到期收益率为2.29%、平价70-90元转债的到期收益率为1.53%、平价90-110元转债的到期收益率为-0.38%，均处于历史25分位到50分位之间；平价110元以上的转债到期收益率在为-2.19%，处于历史75分位数水平。我们知道一般