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时间:2019-11-27
《大类资产配置系列报告二~债市篇:资产配置金字塔的稳固底部》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、正文目录1初步概览:资产特性32分项解析:收益来源42.1投资收益由三个部分组成42.2运用杠杆来放大收益53投资逻辑:影响因素73.1定性:经济和通胀是分析基础73.2定量:内部政策和全球经济是关键影响94进阶了解:品种细分134.1利率债和信用债134.2长久期和短久期155投资策略:趋势展望16图表目录图表1:到期收益率的构成3图表2:各国10年期国债到期收益率(%)4图表3:各类资产的年收益标准差/均值4图表4:到期收益率下行,收益为正5图表5:债券指数表现稳定5图表6:随杠杆增加,收益/损失扩大5
2、图表7:随资金成本增加,杠杆收益受限(%)5图表8:杠杆相关规定6图表9:债基与债券表现对比(%)7图表10:中国国债收益率和GDP、CPI(%)8图表11:美国国债收益率(%)8图表12:日本国债收益率(%)8图表13:国债收益率和CPI、GDP的相关性系数8图表14:经济周期和债券投资9图表15:债券指数逐步向前回归结果10图表16:回归预测和真实值对比11图表17:主要发债国家的10年期国债到期收益率普遍有正相关性12图表18:各国10年期国债到期收益率的聚类分析12图表19:利率债和信用债表现有所不
3、同(%)13图表20:国债指数逐步向前回归结果14图表21:信用债指数逐步向前回归结果14图表22:经济周期和行业表现15图表23:不同期限债券表现有所不同(%)15图表24:短债指数逐步向前回归结果16图表25:长债指数逐步向前回归结果16图表26:逐步回归系数结果汇总16图表27:结合债券细分品种和商业周期的投资逻辑171初步概览:资产特性债券是大类资产配置中最常见的资产之一,其特点是收益不高但稳定,风险也相对较低1,一般承担着资产配置金字塔中稳固底部的作用,以我国公募基金产品为例,债券配置占比约一半,
4、是比例最大的构成。Ø债券到期收益率的构成假设将债券持有至到期(且每期利息能按该收益率再投资),则投资者的回报可以用到期收益率来衡量。到期收益率一般包含了无风险利率和各类风险溢价,无风险收益率即投资者将资金借给一个完全无风险的对象,所能获得的收益率,一般包括了通货膨胀率和资金的时间价值;风险溢价即投资人承担风险所需的回报,具体来说,包括宏观背景带来的市场风险溢价,债券无法在短时间内以合理价格变现带来的流动图表1:到期收益率的构成来源:国联证券研究所性风险溢价,发行人不按约履行还本付息义务带来的信用风险溢价,等
5、等。Ø收益率不高,但风险较低观察主要国家10年期国债的到期收益率,可以发现这些收益率在8%以下,但一般会高于该国的活期存款利率、通货膨胀率等(欧元区和日本不时会落入负收益率区间,但并不代表投资这些国家债券必然是负收益,这将在下一部分阐述),整体来看收益率不高,但若遇到其他资产大幅波动的年份,如金融经济危机时期,债券是资1但就一些主权信用评级较低国家的国债、或信用评级较低发行人的信用债而言,若单个配置集中度较高,一旦面临违约风险,其波动率不亚于权益资产,因此我们在我们资产配置的讨论中,将假设一类资产内部会进行
6、合理的风险分散配置。产避险的港湾之一。标准差/均值来衡量债券到期收益率的波动率,也可以发现债券资产获取单位收益所需承担的风险相对较低。图表2:各国10年期国债到期收益率(%)图表3:各类资产的年收益标准差/均值标准差/均值指标(2002-2018)上证综指4.05中债全价指数3.41美元指数-10.20COMEX黄金1.41WTI原油3.12房屋平均售价0.69中债国债到期收益率:10年:月美国:国债收益率:10年:月日本:国债利率:10年:月欧元区:公债收益率:10年:月8澳大利亚:国债收益率:10年:月
7、韩国:国债收益率:10年6422005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190-2来源:Wind,国联证券研究所来源:Wind,国联证券研究所2分项解析:收益来源2.1投资收益由三个部分组成前面使用的到期收益率数据,其实只是债券投资收益其中的一个组成部分,仅仅是为了能够简单直接了解债券收益水平,但真正的债券投资过程中,我们还会有一个重要收益(有时是损失)来源,那就是净价变化。一般而言:债券投资的收益=净价变化(资本利得)+利息收益+再
8、投资收益。净价变化(也称资本利得)就是交易市场上买卖债券的净价(除去当期利息)差额。举例来说,一个投资者预期某支债券未来收益率将下行,认为当前价格水平低估,于是买入债券,之后市场按其预期发展,收益率下行、价格抬升,投资者卖出债券,除了持有期间的利息,其余部分收益就是他获得的资本利得。从中债财富指数(考虑了债券利息收益、净价变动、再投资收益的债券综合指数)的月度涨跌幅来看,可以发现投资债券的收益多数时候为正,损失风
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