2020年通胀走势预测及货币政策展望

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1、目录1.猪肉价格为影响CPI的核心因素42.猪价的推手：新一轮周期、猪瘟与环保政策42.1.新一轮猪周期开启42.2.非洲猪瘟疫情蔓延52.2.1.非洲猪瘟简介52.2.2.当前我国猪瘟疫情62.2.3.非洲猪瘟疫情的历史经验72.3.环保风暴与“南猪北养”83.基于供给侧模型的猪价预测94.猪价上行的阻力：政策、进口、疫苗104.1.当前政策对猪价的影响有限114.2.扩大猪肉进口的抑价作用不大134.3.猪瘟疫苗最早后年年初上市，难以影响明年猪价145.需求：抑制猪价的最终因素145.1.考虑居民购买力155.2.考虑替代品牛肉的价格156.2020年CP

2、I走势预测177.未来货币政策可能如何应对？187.1.历史上如何应对成本拉动式通胀187.2.历史上如何应对CPI与PPI的背离197.3.当前的货币政策如何选择21图1：今年猪价与猪价环比走势4图2：CPI同比走势4图3：2006年以来的猪周期5图4：各月疫情发生数与所涉及的生猪存栏量6图5：各月疫情发生数与所涉及的生猪存栏量7图6：2018年至今各省疫情发生数量7图7：后备母猪到生猪出栏周期10图8：15月前母猪存栏环比与猪价环比负相关10图9：2018年以来猪价与猪价环比走势10图10：猪价环比走势与拟合图10图11：只考虑供给侧因素时的猪价走势预测1

3、0图12：中国猪肉产量与消费量在全球占比13图13：猪肉消费中进口猪肉占比较低13图14：其他国家总出口占中国消费比重不超过15%14图15：近十年来我国猪肉消费量相对稳定16图16：猪肉牛肉价格与人均GDP比值16图17：猪牛比价的历史高点约为80%16图18：中国牛肉产量与消费量占全球比重17图19：猪价同比走势预测17图20：未来CPI走势预测18图21：短贷利率、CPI与PPI走势20图22：定存利率、CPI与PPI走势20图23：存款准备金率、CPI与PPI走势20图24：M2、CPI与PPI走势20表1：历史上猪瘟持续的时长7表2：2014-201

4、8年主要环保政策梳理8表3：《规划》中生猪生产布局的四类区域划分9表4：2018年以来平抑猪价的相关政策更偏市场化11表5：1984年以来我国主要货币政策及背景介绍201.猪肉价格为影响CPI的核心因素2019年中国经济面临了较大的下行压力，但同时又面临了CPI高企的困境。“类滞胀”使得货币政策左右为难。造成CPI持续走高的原因是居民消费品中猪肉价格飞涨。我国是猪肉消费大国，猪肉消费在居民消费支出中的占比也较高。所以CPI中猪肉一项的权重通常在3%左右浮动，这是CPI中占比较大的一个单项消费品。同时，由于猪肉供给存在明显的周期性特点，使得猪肉价格波动较大。去年

5、下半年开始的猪瘟疫情，叠加新一轮猪周期开启、环保等因素，拉动今年猪肉价格的快速上涨。8月猪肉平均价冲破前期高点达到33.95元/公斤，10月甚至达到了50.49元/公斤。在猪价的推动下，今年9月全国CPI同比上涨3%，是自2013年11月以来首次触及3%的高位，10月CPI更是达到了3.8%。然而剔除猪价后，9月和10月的CPI均维持在低位，分别为1.35%和1.37%。可见，猪肉价格是我国当前CPI的主要影响因素。我们基于对未来猪价走势的分析与测算，对明年CPI的走势进行预判。我们预计明年CPI同比前高后低，若猪肉价格能得到有效控制，则明年1月将为本轮通胀高

6、点，而后下行。如果猪肉价格控制不当，则明年上半年CPI同比可能突破6%。在整体经济下行压力较大，PPI持续为负、核心CPI低位徘徊的背景下，猪价推动的结构性通胀对我国货币政策选择构成了新的挑战。结合历史经验与现实情况，我们认为稳定经济增长仍是货币政策的重要目标，未来货币政策大概率保持松紧适度，同时LPR仍有小幅下调空间。图1：今年猪价与猪价环比走势图2：CPI同比走势数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind2.猪价的推手：新一轮周期、猪瘟与环保政策2.1.新一轮猪周期开启本文将猪周期定义为从2006年7月开始，以每3-5年中的猪肉价格最低点为旧

7、周期的终点和新周期的起点。根据这一定义，我们可以划分出三个完整的猪周期，当前正处于第四轮猪周期中。2006年夏天由高致病性蓝耳病触发猪肉供给骤降，猪价迅速攀升并在2008年3月达最高点，第一轮猪周期时长约为48个月。2010年夏天，前期产能出清伴随着口蹄疫与猪蓝耳病，共同导致猪肉供给下降，第二轮猪周期开启并在2011年9月达到峰值。第二轮猪周期共持续约47个月。受到产能持续下降与环保政策趋严的影响，第三轮猪周期开始于2014年4月，并在2016年4月达到高点后开始回落，时长约为48个月。随着产能的不断下降，2018年5月猪肉价格触底反弹，第四轮猪周期开启。本轮

8、周期开始时的猪价涨幅与之前较为相似，但