屡创新高的美股、萎靡不振的上证和少部分公司的牛市

《屡创新高的美股、萎靡不振的上证和少部分公司的牛市》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、内容目录1.一个全新的视角：为何美股屡创新高而A股总是萎靡不振32.A股也有少部分公司的牛市，只是缺少一个头部公司的指数63.2020年，A股少部分公司的牛市能否延续？83.1.科技股的超额收益来自于产业周期，2020年超额收益的主战场在科技83.2.消费龙头估值体系迁移的过程仍在路上，但要降低超额收益率的目标9图表目录图1：中美股市09年以来对比3图2：中美股市上市公司海外收入占比（18年年报数据）4图3：道琼斯工业指数成分大多是全球大型跨国公司（18年年报数据）5图4：标普500和沪深300ROE对比6图5：标普500和沪深300ROE6图6：天风策略“核心100”指数7图7：标普500

2、、沪深300、核心100ROE对比7图8：产业支撑科技股占优错误!未定义书签。图9：创业板指内生外延拆分9图10：创业板外延并购出现明显改善9图11：主要国家外资占当地股票市场市值比重10图12：A股公司回购显著增加，并逐步开始注销股票10图13：成熟定价体系中可口可乐的估值11图14：不同贴现率下，估值的差异明显11图15：消费板块05年以来，季度跑赢概率12图16：消费板块05年以来，跑输的阶段12周五收盘，美股道琼斯工业指数突破28000点，再创历史新高，而与此形成鲜明反差的是，A股上证综合指数在多次冲击3000点失败后，又再次跌破2900点。但另外一方面，萎靡的上证综指背后，我们构建

3、的“核心100”指数，却在今年屡创历史新高。突破28000点的道琼斯、萎靡不振的上证综指、“核心100”少部分公司的牛市，反映了怎样的逻辑，2020年少部分公司的牛市能否延续？1.一个全新的视角：为何美股屡创新高而A股总是萎靡不振截至周五收盘，美股三大指数道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数纷纷创出历史新高。从2008年金融危机之后的11年时间里，道琼斯工业指数（30支股票）、标普500指数（500支股票）、纳斯达克指数（2766支股票），分别累计上涨219、246、442。年化收益率分别达到11.1、11.9、16.6。反观A股的几个重要指数，上涨综指、沪深300、中证

4、500、创业板指09年以来分别累计上涨仅58.8、113、151、67.5。对应年化收益率也仅为4.2、7.1、8.7、5.6。图1：中美股市09年以来对比股票市场指数股票个数09年以来累计涨幅年化收益率美股道琼斯30219%11.1%美股标普500500246%11.9%美股纳斯达克2766442%16.6%A股上证综指153458.8%4.2%A股沪深300300113%7.1%A股中证500500151%8.7%A股创业板指10067.5%5.6%资料来源：Wind，天风证券研究所对于中美股市表现出来的这种差异，有很多可以解释的理由：比如A股融资多、减持多、退市少形成“吸

5、血效应”；而美股分红多、回购多、退市多形成“输血效应”。比如A股短期投资者多、长期投资者少形成“短期波动大、长期累计涨幅小”的局面；而美股长期投资者多、短期投资者少形成“短期波动小、长期累计涨幅大”的情况。再比如A股指数构建的问题等等。但是“打铁还需自身硬”，最终股价的表现，核心还是取决于公司的质量。关于上市公司的“质量”问题，有很多视角可以去理解和判断。这里我们提供一个全新的视角，不一定完善，供大家参考。我们此前的报告《【天风策略丨序章】一场定价体系认知的“革命”方兴未艾》中，曾经论述，不管是短期、中期、还是长期，ROE都可以很好的作为基本面和股价链接的桥梁：（1）短期维度：短期ROE的趋

6、势主要由净利润增速决定。而短期（一年左右）个股的涨幅大小与ROE的变化趋势（即利润增速的变化趋势）强正相关。（1）中期维度：中期ROE的趋势取决于净利率的趋势，而净利率背后要么是宏观经济周期、要么是产业周期。产业趋势的强弱决定了GDP在各个行业的分布，也就决定了股价。（2）长期维度：长期ROE的趋势取决于持续分红和回购（注销股票）的能力。进入长期稳态后，不断增加的分红和回购，很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波动，从而市场对盈利的关注点可能会更偏向于持续稳定的ROE，而忽视中短期利润增速的波动。长期保持稳定的ROE，将享受更高的估值溢价。这就意味着，如果我们暂时忽略短中

7、期的维度，把视野聚焦在长期，那么ROE稳定的趋势，主要来自三个方面的贡献：增长、分红、回购。而对于一个公司而言，其长期的增长能力、分红能力、回购能力，背后都取决于一点——是否有拔群的商业模式。商业模式是一个很大的话题，抽象出来看，对于中美股票市场中的上市公司而言，一个最为显著的商业模式差别在于：A股市场中大部分公司是赚中国本土市场的钱，而美股市场存在大量的跨国公司巨头，它们赚的是全球市场的钱。这是我们想提供的