新能源汽车行业：产业链整体持续低迷，料政策加码概率较小

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1、目录整车：翘尾行情尚未出现，我们认为政策加码概率较小3锂电装机：装机同比下降、环比略回暖，整体持续低迷6锂电材料：10月锂电材料量价环比持平同比齐降，临近年末市场逐渐转淡7有色金属：钴市趋于平稳，锂价温和复苏10图表图表1:10月新能源汽车销量跌幅扩大3图表2:中汽协口径新能源销售摘要4图表3:乘联会口径销售数据摘要4图表4:纯电动乘用车销量4图表5:插电混动乘用车销量4图表6:纯电动客车月度销量5图表7:插电混动客车月度销量5图表8:动力锂电月度装机量及同比增速6图表9:动力锂电分车类装机结构6图表10:2019年10

2、月总装机、三元装机、锂电装机前五6图表11:2019年10月锂电池材料动力领域需求量增速和价格变化7图表12:2018年以来三元正极材料月度量价7图表13:2018年以来三元正极材料需求量7图表14:2018年以来磷酸铁锂正极材料月度量价8图表15:2018年以来磷酸铁锂正极材料需求量8图表16:2018年以来负极材料月度量价8图表17:2018年以来负极材料需求量8图表18:2018年以来电解液月度量价8图表19:2018年以来电解液需求量8图表20:2018年以来隔膜月度量价9图表21:2018年以来隔膜需求量9图表

3、22:国内钴冶炼产量10图表23:MB标准级钴金属报价10图表24:LME钴价格及库存10图表25:进口钴精矿和钴中间品价格11图表26:国内主要钴化合物价格11图表27:国内钴金属价格11图表28:无锡钴交易量和库存11图表29:钴精矿进口量11图表30:钴湿法冶炼中间品进口量11图表31:国内锂盐产量12图表32:进口锂辉石价格12图表33:国内碳酸锂价格12图表34:国内氢氧化锂价格12图表35:碳酸锂进出口13图表36:氢氧化锂进出口13图表37：可比公司估值表14整车：翘尾行情尚未出现，我们认为政策加码概率较小

4、本月新能源汽车销量7.51万辆，同比下降45.6%，跌幅持续扩大。1-10月新能源汽车累计销售93.52万台，累计同比增长9.4%。持续受到个人消费意愿偏弱、广深燃油车牌照放开等影响1，临近年尾但尚未出现往年的翘尾行情，环比下降5.9%，使得市场对2020年补贴政策有所期待。我们认为2020年补贴政策基调主要会向如下三个方向演进：1）延续从“购车补贴”转向“用车补贴”的大思路。此前四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策》，要求地方政府在过渡期后不再给予购置补贴，而转为用支持充电等基础设施和配套运营服务等

5、方面。因此我们认为延长补贴年限或者增加补贴额度的可能性较小，适当延长最后一年补贴期限可能性较高（补贴延续至2020年12月）；2）保持政策中性化，减少对市场的直接扰动。无论是2019年财政补贴政策，还是2021-2023年双积分征求意见稿，都弱化了对纯电或者插电混动等特定技术路线的要求，而增强了对整车的能效指标，从过去“全面新能源”转向认可多种节能路线。因此从政策中性化角度，政策加码的可能性也较低；3）相较于新能源车，燃油车是更好的经济调节手段。深圳作为新能源汽车推广力度最大的城市之一，在2019年放宽了燃油车牌照供给，

6、并直接影响了当地的新能源车销售情况。因此在各地整体增长下行压力较大的当下，拉动广大的燃油车消费市场，比短期以政策透支新能源车市场更容易被地方接受。总结来看，我们认为完全退出补贴的时间可能会延长至2020年底以体现政策善意，但是补贴加码的概率较小。图表1:10月新能源汽车销量跌幅扩大270.0%220.0%170.0%120.0%70.0%20.0%Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-

7、18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19-30.0%-80.0%新能源汽车增速资料来源：中汽协，中金公司研究部图表2:中汽协口径新能源销售摘要类别本月销售量累计销售量YoYYTDYoYMoM新能源汽车总计75,058935,228-45.6%9.4%-5.9%乘用车小计66,118848,053-45.0%13.3%-8.9%纯电动乘用49,883657,630-46.8%19.9%-11.3%插电混动乘16,235190,423-38.8%-4.8%-0.6%

8、客车小计5,09861,812-43.8%-4.6%-4.4%纯电动客车4,98157,403-44.3%-4.0%-0.1%插电混动客473,276-62.7%-33.0%-78.6%货车小计3,84225,363-55.3%-39.8%105.1%资料来源：中汽协，中金公司研究部图表3:乘联会口径销售数据摘要纯电