信用债月报：专项债发行推进迅速，利好城投（8月行业利差监测与分析）

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1、目录1.行业利差监测与分析51.18月信用利差下行51.2高等级久期策略仍有效51.3城投债：产业债与城投债利差分化51.4钢铁、采掘：行业利差收窄61.5地产行业：信用利差收窄61.6行业利差横向比较72.一级市场：净供给增加，估值收益率以跌为主92.1净供给增加92.2估值收益率以跌为主103.二级市场：交投减少，收益率以下行为主113.1银行间市场：收益率以下行为主113.1.1中票短融：收益率以下行为主113.1.2企业债：收益率以下行为主113.2交易所市场：指数走势上涨123.3城投债：收益率下行为主123.3.1企业债123.3.2中期票据133.4产业债：收益率下行为主133

2、.4.1地产债133.4.2钢铁债143.4.3煤炭债143.4.4电力债154.8月评级调整及债券违约情况回顾155.投资策略：专项债发行推进迅速，利好城投18图目录图13年期中票信用利差（%）5图2中票等级利差走势（%）5图3中票期限利差走势（%）5图4城投债利差走势（%）6图5产业债-城投债收益率之差（%）6图6AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%）6图7AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势（%）6图8房地产行业利差走势（%）7图9房地产行业超额利差走势（%）7图108月底AAA级中票行业利差比较（%）7图118月底AA+级中票行业利差比较（%）7图128月底AA级中票行业利差比

3、较（%）8图138月AAA级中票行业利差变动情况（%）8图148月AA+级中票行业利差变动情况（%）9图158月AA级中票行业利差变动情况（%）9图16银行间企业债收益率（AAA，%）12图17银行间企业债收益率（AA，%）12图18交易所各主要债指近期变化12表目录表1近期公告发行债券的期限分布（只，8月1日-8月31日）10表2近期公告发行债券的评级分布（只，8月1日-8月31日）10表3近期公告发行债券的行业分布（只，8月1日-8月31日）10表4交易商协会估值中枢变化（相比7月31日）11表5相比7月31日收益率变化幅度-收益率曲线（BP）11表6流动性较好的城投企业债收益率变动13

4、表7流动性较好的城投中票收益率变动13表8流动性较好的地产债表现14表9流动性较好的钢铁债表现14表10流动性较好的煤炭债表现15表11流动性较好的电力债表现15表12评级上调行动（8月1日-8月31日）16表13评级下调行动（8月1日-8月31日）17表148月新增债券违约情况17表158月新增违约主体情况18表16主要品种信用利差监测（%）181.行业利差监测与分析1.18月信用利差下行8月信用利差下行。8月信用债收益率下行，信用利差继续压缩。具体来看，截止8月底，3年期和5年期AAA等级中票信用利差分别为62BP和76BP，较7月底分别下行5BP和16BP；3年期和5年期AA+等级中票

5、信用利差分别为79BP和99BP，较7月底分别下行4BP和16BP；3年期和5年期AA等级中票信用利差分别为114BP和156BP，较7月底分别下行4BP和10BP。图13年期中票信用利差（%）2.53年期AAA中票信用利差3年期AA中票信用利差3年期AA+中票信用利差2.01.51.00.50.0资料来源：Wind，海通证券研究所1.2高等级久期策略仍有效中长期限信用债等级利差走扩，1年期信用债等级利差压缩。具体来看，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差较7月底下行9BP；3年期AA级与AAA级中票利差较7月底上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差较7月底上行6BP。可见资质下沉仅限

6、在流动性较好的超短期品种中，中长久期品种依旧偏好高等级。信用债期限利差分化，中高评级券种长久期表现较好，而低评级券种短久期表现好。具体来看，截至8月底，5年期和3年期的AA中票期限利差较7月底上行2BP；5年期和3年期的AAA中票期限利差较7月底下行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差较7月底下行14BP。这与等级利差的表现是一致的，8月信用债高等级久期策略仍有效。图2中票等级利差走势（%）图3中票期限利差走势（%）1.13年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差5年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差1年期AA中票收益率与AAA中票收益率之差0.90.70.50.30.11.00.

7、90.80.70.60.50.40.30.20.10.05年期AAA中票-3年期AAA中票5年期AA中票-3年期AA中票5年期AAA中票-1年期AAA中票资料来源：WIND，海通证券研究所资料来源：WIND，海通证券研究所1.3城投债：产业债与城投债利差分化8月城投债利差收窄。8月城投债AAA级利差下行8BP，AA+级城投利差下行13BP，AA级城投利差下行12BP，利差收窄。产业债与城投债利差分化，AA+级