我国酿酒行业EVA并购绩效探究

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1、我国酿酒行业EVA并购绩效探究【摘要】近年来，随着酿酒行业的繁荣景气，这一传统行业受到了业内业外资本亲睐，并购业务蓬勃发展，先是啤酒行业频繁地进行并购重组，实现了资源向优势企业的配置，使得产业集中度大幅提升。目前啤酒行业并购进入了新的阶段，选择的标的由之前的小型酒企变为中型的区域性优质资产；此外，白酒这一传统行业焕发了新的活力。以嗅觉灵敏的联想集团、海航集团为代表，纷纷热衷于购买各地优质的地方白酒资源。再如外资酒业巨头帝亚吉欧并购水井坊、洋河并购双沟等。在这一系列整合背后是我国酿酒行业正在发生着深刻的变革，而这一传统行业的并购整合效率又是如何呢

2、？本文选取2009年酿酒行业发生并购的19家上市公司为样本，根据EVA模型计算并购当年、并购前一年、并购前两年及并购后一年、并购后两年，通过分析以上5年中相关上市公司的EVA值变动趋势来探究酿酒行业企业并购的绩效到底如何并提出意见建议。希望能够为国内酿酒行业的发展和实务中企业并购问题的研究贡献一份力量。【关键词】EVA并购绩效酿酒行业一、引言诺贝尔经济学奖获得者著名经济学家斯蒂格勒(GeorgeJ.Stigler)曾经说过：“在当今美国，没有一家大公司不是通过某种程度、某种方式的并购成长起来的。一个企业通过并购其竞争对手而成为巨型企业是现代经济

3、史上的一个突出现象。”诚然如此，自1895年至今，全世界前前后后共经历了五次大的并购整合浪潮，使得优质资源得以向优秀企业配置。我国内地资本市场起步较晚，上市公司作为国内经济主体的优秀代表和资本市场一起逐步成长，借助资本的力量进行并购整合以达到增强自身实力、扩大生产规模等目的。1993年，深圳宝安集团与延中实业（后来的方正科技）并购案打响了内地资本是市场并购的第一枪。而近年来，随着酿酒行业的繁荣景气，这一传统行业受到了业内业外资本亲睐，并购业务蓬勃发展。本文创新之处在于运用EVA模型研究国内酿酒行业上市公司的并购绩效，通过实证分析将理论结合实际，

4、以求贴近实务、更加综合全面地探究企业并购的价值创造问题。采用EVA模型优势在于其背后的逻辑是：企业运用的每一笔资金，不管是来自股权融资或是债权融资，都是有成本的。EVA法将这一被传统会计研究法忽略的成本也计算在内，更加贴近真实，也就是说,只有当企业创造的会计利润超过这些成本时仍有富余，才是真正创造了财富。二、EVA与并购绩效最早引入EVA概念并推广其作为评价工具应用的是美国思腾思特公司的创始人思腾恩和斯图尔特。而真正使得EVA在实践层面有所突破的是可口可乐公司进行重组时对其的应用。实际上，EVA并非一个全新的概念，它是经济学家提出经济利润后发展

5、出来的一种具有可操作性的经济利润衡量指标。本文所采用的EVA法属于会计研究法的一种改良形式。运用EVA法来研究上市公司的并购绩效，在一定程度上弥补了传统会计研究法的没有考虑资本成本的局限性。EVA指标的创立让我们从一个全新和更加全面的角度去考察企业的业绩，其背后深层的逻辑是企业运用的每一笔资金都是有其成本的，不论这笔资金是来自于股东的所有者投入还是来自于债务融资，因此即使在财务报表中会计数据完全真实没有经过人为操纵的前提下，也不能简简单单以净利润来判断，必须要将这些资本成本一起考虑在内，也就是说，企业唯有在当期创造出超过这些资本投入所承担的成本

6、之外，还能拥有剩余，这剩余的部分才是真正意义上企业为投资者所创造的价值。具体而言，以2009年酿酒行业的两家上市公司为例：600519贵州茅台当年的净利润为45.53亿元，但是通过接下来一章EVA模型计算后得到其当期的经济增加值只有32.34亿，直接缩水了13.19亿。更具代表性的例子要数600702沱牌舍得了，当年实现会计净利润为5400万，但是经过EVA模型计算后得到的经济增加值反而是-1.35亿，两者之间差别之大令人咋舌。因此，只有经济增加值为正，才说明企业在当期创造了价值，否则，反而是破坏了价值。采用EVA法衡量并购实施前后企业实现的经

7、济增加值的变化趋势，在净利润数字之外，向我们展示了事情的另一面，更加贴近企业真实的生产经营成效，能够更加真切地把握并购行为是否为企业真真正正带来益处。三、模型与样本（一）EVA模型（二）样本选取我国A股酒饮料行业共有上市公司30家，其中白酒行业14家，葡萄酒行业6家，啤酒行业8家，黄酒行业2家。这其中又以白酒行业上市公司最为优质，最能够代表整个行业。考虑到企业发生并购重组后至少应有两年持续经营时间，从而获得具有可比性的数据，本文中之所以选择2009年白酒行业发生并购的上市公司作为研究对象是考虑到:1•时间距离当前较为接近，数据易得同时使得研究结

8、论更具时效性2•并购发生前后两年及并购当年都恰好在07年执行了新会计准则之后，不存在新旧准则的衔接问题3•当年总共有10家白酒上市公司发生了并购，占全