我国国债收益率曲线实证探究

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1、我国国债收益率曲线实证探究我国国债收益率曲线实证研究一、模型介绍本文以上交所债券市场的国债价格为研究样本。以三次多项式函数对债券贴现因子进行拟合，得出即期利率曲线。在此处我们用下式计算即期收益率。R(t)=H(1-1)其中，P(t)是贴现因子。附息国债的价格由下式子表示：B=・d(t)P(t)(1-2)其中，B是国债价格,d(t)是时间t的现金流入，包括收入和本金，P(t)是贴现因子，N是债券到期前所获得的息票和本金的支付次数。为了确定P(t),可以把P(t)看作一个到期期限的函数，而P(t)是特定函数形式的线性组合：P(t)

2、=Bajfj(t)(l-3)o上式中的fj(t)就是到期期限t的函数，而aj则是需要估计的系数。在这个折现函数拟合模型中需要加一个限制条件即P(0)=lo结合公式(1-2)和(1-3),再加一个误差项来表示交易费用、税收等因数,则B=Bbj(Bd(t)fj(t))(1-4)。在此设定fj(t)=tj,j=0,1,2,&hellip；&hellip；.J,在j为2,3,4时做回归。一般做法为取J=3已经足够。因此P(t)在整个区间上为三次多项式。P(t)=a0+alt+a2t2+a3t3(1-5)其中，t为剩余到期年限，aO,a

3、l,a2,a3是待估计参数代入公式(1-4)得：B=aO(Hd(t))+al(■td(t))+a2(■t2d(t))+a3(■t3d(t))(1-6),B=a0X0+alXl+a2X2+a3X3(1-7),估计出al(i=l,2,3)三个参数。得出公式(1-3)的具体形式，代入前面介绍的公式(1-1)即可得出任何时期的即期收益率。思想汇报/sixianghuibao/二、数据分析表1回归分析结果下面我们以2010年7月2日上交所的国债数据(数据来自和讯网)进行静态估计。以21国债(7)为例：110.291=140.47(1+1

4、1.087731+11.0877a2+l1.0877a3)=140.47+1557.489219al+17268.97a2+188569.8a3其他国债按照同样的方法可得。用三元线性回归法估计参数al,a.2,a3回归结果如表1。由此我们的逼近函数为:B(t)=1-0.0151154t-0.0000685t2+0.0000182t3再根据公式：R(s)=-HlnB(s)将贴现率转化为连续复利的零息票国债到期收益率，得出国债利率期限结构。将s设定为1〜10的整数可得R(s)分别为：表2国债利率期限结构代写论文转贴于三、结论与建议

5、(1)国债收益率曲线呈拱形结构。实证分析结果表明我国国债利率期限结构符合拱形结构，期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系这不符合资金的时间价值理论。(2)国债收益率水平偏低。对比2010年的存款利率：我国国债收益率水平偏低，影响因素有以下几方面。首先，银行的市场投资渠道狭窄，为了满足资产组合的需要,一些银行大量增加对国债的持有量。导致了大量闲置资金通入国债市场，推动国债收益率走低。其次，目前我国市场上流动性比较充足，导致大量资金进入国债市场，引起国债收益率偏低。国债收益率水平低，代表了社会资本成本水平低,已经蕴含着较大的利率

6、风险，反映了我国债券市场仍不完善和发达。因此应加强我国国债市场的建设与监管，提高资本市场资金的使用效率。(3)国债的期限结构不合理。国债期限结构单一，难以满足投资者的流动性需求和投资需求，不利于投资者的资产配置和组合，限制了国债投资者的范围，需要建立合理的、多样化的国债品种体系。因此，要增加短期品种的数量，使其在市场中占到相当比重。转贴于