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1、基于波动效应及价格发现期指仿真交易探摘要:采用修正的GARCH模型和向量误差修正模型(VEC)将股指期货推出后现货市场波动性的变化和股指期货与现货市场的价格发现功能结合起来进行对比研究发现,期指仿真交易的推出对于现货市场效率的改进确实存在正面的影响。其引入在短期内加大了现货市场的波动，但这一波动正是市场信息流动加速的反映,因而提高了市场信息的传递效率。研究同时也表明，期货价格领先于现货价格，存在由期货市场到现货市场长期的单向因果关系，说明期货价格具有引导现货价格向均衡方向调整的功能,从而在经验上支持了股指期货市场的开放政策。关键词:股票指数期货；GAR
2、CH模型;波动性;向量误差修正模型(VECM)中图分类号:F810文献标识码：A文章编号:1003-3890(2010)02-0026-05—、引言股票指数期货(StockIndexFutures),简称股指期货或期指，是以股票指数作为基础资产标的物的一种金融期货。近年来我国资本市场保持了快速的增长，但目前仍然是一个单边市场，缺乏平衡内部风险的工具，导致市场系统性风险不断积聚。股指期货作为一种风险管理工具，投资者可以通过现货和期货市场上的对冲操作进行套期保值,从而起到规避市场风险的作用。然而，股指期货的推出有可能会在短期内增加现货市场价格的波动，同时期
3、指交易本身具有很高的杠杆作用，一旦运用不当，将会给市场的有效运行带来巨大的危害，因此世界各国在发展股指期货时都慎之又慎,而这同时也吸引了广大学者对这把“双刃剑”进行广泛而深入的理论与实证研究。从国外学者的研究成果来看，理论研究者们通过构造理论模型,从不同的角度阐述了引入股指期货对现货市场的影响。如早期的CassandShell(1983)[1]提出财富的重新分配会导致交易双方对期货合约所依附的基础资产的需求函数产生变化,从而会使得现货市场价格波动增加。而实证研究也从经验上检验了期货市场对现货市场的影响，如Lockwood和Linn(1990)[2]研究
4、了道琼斯工业指数结果认为，现货市场收益变异系数上升。Antoniou和Holmes(1995)[3]对FTSE100指数进行的研究表明，股指期货交易加大了股价的波动性，但同时也改善了现货市场的信息反应速度。在价格发现功能方面,Chan(1992)[4]在对MMI和S&P500股价指数期货与现货价格进行研究后，发现期货市场价格发现能力领先现货市场,并指出在有限制的情况下，期货对市场信息的反应程度要大于现货市场。Ghosh(1995)⑸也得出了同样的结论，并指出期货指数与现货指数具有协整关系，即长期均衡关系。Kim等(1999)⑹认为，期货市场的高杠杆、低
5、成本性能使其接收、传递信息的速度加快,有利于价格机制功能的发挥，进而对现货市场形成影响。国内对股指期货的研究始于20世纪90年代初，在早期的研究中，主要集中于介绍国外股指期货基本理论和相关运作知识。在实证研究方面，国内学者主要集中于已推出股指期货交易的国外市场以及中国台湾、香港市场等。如肖辉等(2006)［7］研究标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、香港恒生指数、日经指数和金融时报100指数现货市场和期货市场之间的价格发现过程，结果发现，期货市场在价格发现过程中占主导地位，并且随着期货市场的发展，期货市场在价格形成过程中的作用越来越大。史美景、邱长
6、溶(2007)(8］对香港恒生H股指期货合约引入前后样本的实证分析，发现在股价指数期货合约推岀后,可以观察到波动性干扰因子的影响会更快速地反应到经济体系中,显示此时的波动过程更趋稳定。刘凤根、王晓芳(2008)［9］通过GARCH模型的序列建模,研究发现台湾地区的股票市场引入股指期货后现货市场的波动性并未受到影响，而日本和韩国股票市场在引入股指期货之后其波动性加剧，但这种波动性的加剧仅仅是短期性的,长期内并无影响。张维^(2006)(10］研究印度股票市场及其对应的指数期货市场表明，期货市场对现货市场具有波动性传递作用，现货市场对期货市场也具有波动性传
7、递作用，但是期货市场的价格发现功能具有主导作用。郭彦峰等(2009)⑴]运用VEC-DCC-(BV)GARCH模型通过对沪深300指数期货仿真交易数据研究表明，沪深300指数期货与标的现货价格之间存在长期均衡关系,且两个市场间存在双向的波动性外溢效果。尽管大部分研究都表明股指期货的推出对于现货市场存在积极影响，但还是有研究者如Baldauf和Santoni(1991)[12]等认为股指期货对现货市场没有显著影响，更有甚者认为这种影响是负面的。有鉴于此，本文通过深入研究沪深300仿真期指的推出对沪深300指数波动性的影响，以及两个市场间的收益和波动的动态
8、关联性来检定股指期货交易对现货市场的影响，从而为我国日后上市指数期货提供科学的参考。相对于国内
