宏观经济视野下的资本市场

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1、基恩斯?魏德曼很多人认为发达的金融业更有利于一个国家的福利和经济进步，但对其促进收入集中还是分散则是争议的焦点。这也是当前讨论资本市场作用的主要议题基恩斯?魏德曼(JensWeidmann),1968年4月出生于德国索林根，1987~1993年在法国巴黎大学、德国波昂大学攻读经济学，后取得博士学位。学习期间，魏德曼曾在法国及非洲卢旺达中央银行实习。1997~1999年，供职于国际货币基金组织［微博］。其后，魏德曼分别担任德国经济专家委员会秘书长、德意志联邦银行货币政策分析部门负责人、德国政府内阁经济暨金融事务部主管等职。

2、2011年5月1日，魏德曼接替韦伯正式出任德意志联邦银行行长，成为德国央行［微博］自1957年成立以来最年轻的行长。许多资本市场专家从不同的角度岀发，科学地研究分析资本市场，并且取得了很有价值的成果。在此，我将从宏观经济角度、以一个央行人的视角来阐述资本市场的重要性。关于金融市场效率的质疑宏观经济理论中，经济学家通常会假定资本市场处于一个"完美"的理想状态，其显著特点就是高效率。但假设总归是假设，现实并非如此，大多数经济学家都意识到了这一点。有效市场有时在现实中是找不到的，仅仅是愿望而已。金融市场尤其如此，过去的金融危机

3、也验证了这一点。就同一市场而言，刚开始一度被认为是特别高效的，信息会迅速扩散，并被很快反映在价格当中。但是，很明显，市场参与者的行为并非总是理性的,再加上市场不完全透明、运行不畅等因素,最终导致市场失效。金融危机之前，尤金?法玛的有效市场假说曾饱受批评，就连2013年会同尤金?法玛被授予诺贝尔经济学奖的罗伯特?希勒，其有效市场假说早在20世纪80年代也曾被认为是"经济思想史上最显著的错误之一"。然而，正是这场金融危机，让人们更加了解了对金融市场效率争议的原因。金融危机清晰地揭示了金融系统作为一个整体是I可等脆弱、极易受到

4、攻击。在我看来,对稳定金融市场中宏观经济作用的质疑是十分错误的。我们必须注意：不要把婴儿连同浴盆里的水一起泼出去。对金融稳定的质疑不应该让我们忽视现代金融体系的好处。罗伯特?希勒在其《金融与良性社会》一书中曾写道："尽管存在缺陷和金融过度化，但金融是创造一个更加繁荣、更加公平的社会潜在力量。"很多人认为发达的金融业更有利于一个国家的福利和经济进步，但对其促进收入集中还是分散则是争议的焦点。这也是当前讨论资本市场作用的主要议题。冰岛、塞浦路斯和爱尔兰的例子已经清楚地说明了拥有庞大金融体系的国家，其本身的系统脆弱性。但外部金

5、融市场的经验同时也表明，金融业增长超过一定临界值就会影响社会生产。高薪的金融业从实体经济中抢占了更多的精英人才，因此金融业越强大,实体经济就会越缺乏人才。一些研究认为,银行业的发展具有一定临界值,如果超过这个临界值”则会伤害到经济发展。举例来说,国际清算银行近期硏究发现”当金融市场活动增加超过一定程度后，便不再有助于经济增长，甚至会抑制经济增长。但也不必像美联储前主席一S罗?沃克尔那样悲观，毕竟尚无证据表明资本市场发展也存在临界值。沃克尔认为在过去几十年中，唯一有用的金融创新就是自动柜员机（ATM）。关于资本市场的核心假

6、设仅仅基于对资本市场刺激经济增长的影响进行实证研究是不够的，要用一种更全面的方法”从宏观经济的层面去评价资本市场重要性。从央行的角度”我提出以下关于资本市场重要性的四个核心假设。第一，发达的资本市场为投资者提供了多种投资产品，有利于其根据自己的具体情况去选择最好的风险回报组合。发达资本市场的关键决定因素是流动性、透明度和完整性。对企业来说，发达的资本市场为其提供了更广泛的融资来源。除了银行贷款外，企业可以从资本市场融资。第二，投资者保护至关重要。加强投资者保护会增加资本市场的吸引力，从而吸引更广泛的投资者群体。投资者保护

7、的一个很好的形式是普及金融知识，同时确保投资产品有足够的透明度。第三，提供投资建议或者保护投资者免遭损失不是央行的责任。如果靠货币政策在金融市场泡沫破灭后去收拾残局,则会导致错误的激励措施。货币政策的主要目标是维护物价稳定;金融稳定则应该通过宏观审慎工具配合有效的监管和监督来实现。第四，资本市场具有重要的约束作用，尤其是针对财政政策。但在欧元区危机前夕，资本市场却没有起到应有的作用。欧元区这一货币联盟的建立应该有助于资本市场有效地发挥约束作用。从投资者和发行者的角度看资本市场从投资者的角度谈到资本市场的经济学意义，必然要

8、同时兼顾投资者和发行者这两个方面，只有如此，才可能得出有用的结论。我所关注的是资本市场首先作为一个投资机会，对散户投资者应该有怎样的吸引力。不像银行存款，资本市场产品应该成为散户投资者扩大投资的有力工具。一个企业成功地发行股票和债券，能让更多的人受益，但应当注意机会与风险总是共存的。鉴于德国人口日趋老龄化，散户投资者