中国资本项目开放及金融深化关系实证探究

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1、中国资本项目开放及金融深化关系实证探究【摘要】随着中国在全球经济中的地位越来越高，中国资本项目的对外开放逐渐成为必然。因此，如何从理论和实践方面规划中国的资本项目开放，使之与金融深化呈现最佳线性关系引发学术界的关注。文章从资本项目以及金融深化在中国发展的现状着手，进行实证分析，再根据所得模型提出针对性的建议。【关键词】资本项目开放金融深化实证分析一、资本项目开放问题研究（一）资本项目的定义资本项目又称作资本与金融账户，反映的是国际资本流动。传统的资本项目按不同的标准有不同的分类方法，按部门可分为私人部门资本和公

2、共部门资本；按期限可分为长期资本流动和短期资本流动；按类型可分为直接投资、间接投资和其他投资。需要指出的是，在我国国际收支平衡表内储备资产不包括在资本与金融账户中，因此，本文不对储备资产这一项目进行讨论。（二）我国资本项目开放的现状为响应中共中央提起的“走出去”战略，进一步提高国际竞争力，在2001年，国家逐渐放松了对企业进行外汇投资的限制，至第二年又逐步调整境外投资外汇的管理政策，取消了对境外投资的外汇风险审查、汇回利润保证要求。并且自2002年10月1日起，先后批准了浙江、江苏、上海等14个省市进行境外投资

3、外汇管理改革试点。资本市场的开放主要表现在三个方面：金融服务的开放、融资的开放和投资的开放。1•金融服务方面1981年，中国批准设立南洋商业银行蛇口分行，这是中国第一家外资银行。之后又在厦门、珠海、深圳、汕头和海南5个经济特区先后设立多家外资银行。进入20世纪90年代之后，中国进一步加快了金融业对外开放的步伐。此外，证券服务行业也在逐步进行对外开放。2.融资方面1992年至2004年的十二年间，我国先后允许七十多家境内企业的境外子公司红筹股上市，累计募集四百多亿美元。据统计，如今H股市场、B股市场和红筹股市场已

4、经使我国吸引外国投资者的重要渠道之一，成为国内市场与国际市场共同发展的沟通桥梁。3.投资方面从1992年诞生专门针对境外投资者的B股市场以来，我国的投资行业发生了翻天覆地的变化。B股诞生之初是不向境内居民个人开放的，直至2001年2月，B股市场成为境内投资者与境外投资者能共同参与的市场。到2003年1月，经国家外汇管理局和中国证监会批准，获得''合格境外机构投资者”资格的外国证券、承销商也可以购买A股了。二、金融深化问题研究（一）金融深化理论的形成金融深化理论是在戈德史密斯金融结构论的基础上形成的，最初由麦金龙

5、和肖提出（金融自由化理论），这也是最能一针见血支出发展中国家金融市场落后原因的理论。金融深化理论是指，政府不再对金融市场采取过度干预的手段来调控经济走向，而是让利率和汇率自由上下浮动，真正成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号。麦金龙和肖通过对东南亚和拉美地区的发展中国家的货币金融研究发现，政府的初始干预行为可能会破坏金融市场的自我调节能力，这是制约储蓄积累和经济发展的主要障碍。这也进一步说明凯恩斯主义低利率来刺激投资的模式在发展中国家的不适用。麦金龙和肖的“金融深化”理论核心是金融资产价格的开放，尤其是利率

6、和汇率的开放，恢复金融市场自我调节资金供求的能力。（二）我国金融深化进程改革开放以来，经过几十年的发展，我国的金融机构在数量和规模上都有了较大的发展，四大国有银行由于历史和产权的关系，仍然是占据主导地位，但是其经营效率并不高。其他商业银行也得到长足的发展，从而形成了以国有商业银行为中心，股份制和其他商业银行、非国有金融机构共同发展的多层次金融体系。金融深化主要表现在提高经济货币化程度，而中国的M2的增长速度快于GDP的增长速度，有的超过了发达国家的水平。但笔者认为，中国M2的增加有一部分因素是货币供应过多，但是

7、这一指标不足之处的地方在于精确度不够。因为货币的需求和货币的供给都会导致货币量的增加。前者的增加导致货币量的增加，能够说明金融深化的出现，但后者的增加只能导致通货膨胀。三、中国资本项目开放与金融深化的实证分析本文采用回归分析的方法来衡量资本项目开放度与金融深化之间的关系。回归分析是确定两种或者两种以上变数间相互依赖的定量关系的一种统计分析方法。具体的本文使用的是多元线性回归与单元线性回归，采用OLS(ordinaryLeastsuqare),使方程的残差平方和为最小。除此之外，还要对方程的参变量进行显著性假设检

8、验，所采用的是反证法。为了建立资本项目开放对金融深化影响模型的方便，下列数学符号等同与下列经济指标：Y一金融化指标，Xi一资本流入开放度，Xout一资本流出开放度，X—总资本流量开放度，做出Y分别与Xin和Xout的散点图，可以清晰地发现有着明显的线性关系。图1分析结果利用统计软件Eviews4.0进行分析并进行模型修正检验得出下列模型：Y=23.31359+7.395834Xt值1.