中国内地企业选择股票境外上市地点策略演进

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1、中国内地企业选择股票境外上市地点策略演进内容提要:20世纪90年代以来数百家中国内地企业陆续在香港、纽约、纳斯达克、新加坡等地上市,本文通过回顾中国企业选择境外上市地点的策略演进,指出中国企业赴海外上市的主要原因是国内资本市场容量有限、门槛较高、所有制约束等原因。随着近年来深沪股市的发展变化,中国企业开始日益青睐境内证券市场,但海外上市依然具有很强的吸引力。内地企业在选择海外上市地点时会权衡境内外上市的成本收益,不同类型企业会作出不同的选择,具有海外风险资本背景或新经济类型的公司趋向于海外上市,而大型国企倾向于采取境内外同时上市

2、的策略。关键词:股票上市地点证券市场内地企业策略选择一、引言改革开放以来,中国经济快速发展,企业融资需求不断增长,加之中国内地资本市场机制不完善、容量较小,国内企业纷纷选择海外上市。1993年国有企业青岛啤酒挂牌香港股市,拉开了内地企业海外上市的序幕。近几年来发展尤其迅猛,其中2005-2007年中国大陆企业在海外上市的数量分别达到81家、86家、118家,至今已有数百家中国大陆企业在香港主板、香港创业板、纳斯达克、纽约证交所主板、东京证交所、伦敦AIM、新加坡等海外证券市场上市。2008年由于美国次贷危机引发全球性金融危机,中

3、国企业海外上市大幅下降,至当年11月底仅有37家中国企业登陆海外资本市场(唐真龙,2008)o对于中国大陆企业海外上市的利弊,国内学者提出完全相反的看法。巴曙松(2005,2006)认为会导致国内股票市场边缘化,同时导致大量宝贵的企业资源和金融资源流失,纪宝成也认为国内企业大规模海外上市具有强烈盲目性,并导致大量国有资产流失(牛方礼,2006);而易宪容(2006)认为国企海外上市不会造成国有资产流失,反而促进国内金融市场的改革,耶鲁大学陈志武(2006)则认为银行海外上市可以有效提高银行透明度,提升银行管理水平和抗风险能力。近

4、年来随着中国内地资本市场快速发展,股权分置改革基本完成,资本市场监管能力逐步加强,中国企业选择海外上市地点的策略发生了明显的改变。许多已在海外上市的大型国有企业开始回归内地资本市场,部分股票首发上市公司开始选择在内地和海外同时上市。对于中国企业在海外上市地点的选择,吴秀波(2007)认为应综合考虑上市地的法律和会计准则、股票市场的规模和流通性以及企业实际状况综合而定,而冯莉(2006)通过比较分析提出新加坡证券市场更适合中国大陆中小企业海外上市。海外上市地点的不同选择将对上市企业未来发展模式产生深远影响,同时这种改变将对中国资本

5、市场乃至国际资本市场带来一定影响。本文将就这种策略改变的内在原因、未来发展趋势以及对企业的影响进行探讨。在当前美国引发全球性金融危机背景下,研究中国企业如何海外上市融资具有重要现实意义。二、中国大陆企业海外股票上市现状中国大陆企业海外上市已有十几年历史,随着大陆改革开放的不断发展以及资本市场的变化发展,企业海外上市也出现一些阶段性变化,其主要进程如下。(%1)中国大陆企业在海外股票上市的历程中国大陆企业第一次在境外上市是在1993年7月的青岛啤酒,随后还有上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等。它们的主挂牌在香港,但通过美国存托凭证(

6、ADR)等方式分别在纽约证券交易所和全球各地上市。其中青岛啤酒受到市场热烈追捧,当时39家外国著名投资公司争当其代理商,认购超过200倍。以制造业为主的股票引发的第一次浪潮之后不久,以基础设施和公共事业为主的中国公司股票陆续到美国上市,如华能电力、中国东航、南方航空、大唐发电等公司。其后是红筹股概念在香港和美国上市,这些股票有航天科技、招商局、中国华润、上海实业、北京控股、广东粤海等。由于红筹股公司通常在香港注册,由香港当地管理层运作,有相当自主灵活性,经营环境好,融资方便,同时这些中国概念受益于中国经济高速发展,或有行业部门的

7、支持,或有地方政府作后盾,因此上市后也受到市场追捧。同时中国大陆许多大型国有企业也陆续在海外上市。例如,1997年中国移动在香港和纽约同时上市,目前已经成为香港市场上具有主导作用的蓝筹公司;中国石油、中国石化和中国联通在2000年分别在香港和纽约同时上市。随着信息经济来临,大陆网络科技公司迅猛发展,这些公司十分青睐美国证券市场。2000年4月新浪网在美国纳斯达克市场上市,6月网易在该市场上市。2005年8月,百度在纳斯达克上市首日收盘价达到122.54美元,涨幅达到354%,创下网络科扌支公司海外上市的神话。除此之外,大陆绝大多

8、数知名网络公司均在海外资本市场上市,如盛大、腾讯、搜狐等等。(二)近年来中国大陆企业海外上市大起大落近年来,中国大陆企业赴海外上市的企业数量呈明显上升趋势。2006年内地共有86家企业在海外上市,其中45家企业在香港主板和创业板上市,包括工商银行、中国银行等知名

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