银行类上市公司股利分红政策对股价影响的实证分析

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1、2009年第10期证券与保险银行类上市公司股利分红政策对股价影响的实证分析马军伟熊华摘要：本文采用事件研究方法，就银行类上市公司股利分红政策对股价的影响进行了实证分析。实证分析结果显示：整体上看，我国的上市银行股利政策对股价有负的影响，并且市场对分红政策的反应过度。关键词：股利分红股价影响实证分析中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009-1246（2009）10-0034-05一、引言少。关于银行股利政策的研究主要针对上市银行，本世纪60年代初，西方财务理论界就对股其研究内容主要围绕以下几个方面：（1）股利政策利分配政策对公司价值或股票价格的影响展开是银

2、行融资决策的重要内容。Adams(1969)表明，银了激烈地讨论，并逐步形成了股利无关论(Miller行股利政策对市盈率有显著影响，Robin-andModigliani，1961)和股利相关论(Gorden，son＆Pettway（1969）由此认为股利政策对银行的1962)两大学术流派。前者认为，股利分配对公融资决策有重要影响。S.D.Magen（1971）通过研究司股票价格不会产生任何影响；而后者则认为，商业银行资本结构和股利政策之间的关系认为，股利分配对公司的股票价格有较强影响。预期如果银行为了提高股本收益率或降低股本成本而未来盈利能力强的公司往往愿意通过相

3、对较高提高杠杆率（吸收存款和资本比率），资本市场并的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的不会要求银行提高股本化比率将更多的收益转作公司区别开来，以吸引更多的投资者。公司通过股本。银行投资者一般也不会因为银行杠杆率的股利分配政策向市场传递有关公司未来盈利能变化而改变收益预期。但是，股利支付率的大小却力的信息，从而会影响公司的股价。上市商业银影响银行收益股本化的比率。如果银行每年把较行股本大，在二级市场属于指标权重股，其股价多的收益用于支付现金股利，则可以用于转作股波动对市场的影响较大。本文就我国上市商业本的收益将减少，这必然降低收益的股本化比率。银行股利分红政策的公

4、布对股价影响进行了实（2）银行股利政策影响因素研究。Gupta＆Walker证分析。(1975)建立了股利的利润决定模型，并用980家银论文的其余部分是这样安排的：本文的第二行1965－1968年间的股利分配数据对模型进行部分为文献综述；第三部分为设定模型和估计方了检验。结果显示，银行的当年利润和银行资产的法；第四部分为样本描述；第五部分为实证分析增长与银行的股利分配政策显著相关，银行的累结果；第六部分为研究结论。积利润和资产的流动性也影响银行的股利分配政二、文献综述策。Esteban＆Perez（2001）研究欧洲银行业的股利西方关于公司股利政策的研究文献浩如烟分

5、配政策，发现不仅仅是银行利润影响银行的股海，但是关于银行股利政策的研究文献却相对较利分配政策，银行的盈利能力、盈利的可持续性、34证券与保险2009年第10期银行的成长性、投资机会以及治理结构、融资结构为了估计上市商业银行在事件发生期间的等诸多因素都影响银行的股利分配行为。（3）股利异常收益率，首先估计其正常的收益率。估计方政策影响银行的股价和股东回报研究。Fil-法很多，在此采用市场模型。尽管市场模型是比beck＆Mullineaux（1993）研究发现，当商业银行提较简单的模型，但经众多研究者比较发现这个模高股利支付时，2天超常回报率（two-dayabnorm

6、al-型的结果与其它更为复杂的模型所产生的结果return）平均提高0.39个百分点；Madura，Mc-常常差别并不大，且其应用起来更为简便，研究Daniel＆Wiant（1993）研究发现，规模较大的银行中多数采用市场模型。市场模型表明任何给定资控股公司2天超常回报率平均提高0.4个百分点。产收益率与市场组合收益率间存在一个随机的尽管银行股利信息对回报率有重要影响，但是影线型关系，模型形式为：响程度远不及一般公司。一般公司股利信息对2Rit＝αi+βiRmt+ξit（1）2天超常回报率的影响是银行控股公司0.4个百分E[ξit]＝0Var[ξit]=σξi点的两

7、倍多。Filbeck＆Mullineaux（1999）后来应其中，Rit为股票i在时间t的收益率；Rmt为用Born＆Rimbey(1993)的实证模型检验代理成市场组合（本文代之以大盘指数）在t期的收益本和银行控股公司股利支付之间的关系，发现由率，ξit为时间t股票i的误差分布项，其期望值为2银行控股公司股利公告而产生的超常回报与其外0，其方差为σξi。部的融资活动无关，在存在银行监管的情况下，资在此，异常收益率（ARit）被定义为在事件发本市场对银行股利支付行为的监督是非理性的；生期间股票的实际收益率与它的均值收益率的（4）股利政策包含许多有关银行质量的信息