股票价格波动与银行信贷关联性研究

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1、股票价格波动与银行信贷关联性研究口黄梓蔚潘海英(河海大学商学院，江苏南京211100)[摘要]运用VAR模型研究股票价格波动与银行信贷之间的关联性。检验结果表明，股价与银行信贷之间存在长期稳定均衡关系，股票价格是银行信贷的格兰杰原因，但银行信贷扩张却不是股票价格上涨的原因。根据研究结论，针对防止股市泡沫化问题提出相关建议。[关键词]股票价格波动；银行信贷；VAR模型；股票；信贷[中图分类号]F830．9[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)05—0004—03当今宏观经济的不稳定，突出表现为资产价格大幅度波动与银行信贷大规模扩张，资

2、产价格、银行贷款和金融系统稳定之间的关系，一直都是备受关注的问题。美国次贷危机爆发以来，央行为应对严峻的国际金融形势，采取了适度宽松的货币政策，4万亿的投资不仅增加了货币供给，扩大了银行贷款规模，也在一定程度上刺激了股市市价的上涨。要搞清资产价格的波动有多大程度是由于银行信贷造成的，必须厘清资产价格波动与银行信贷规模之间的关系。一、文献综述一些学者通过对不同历史时期金融危机的分析发现，不论是在发达国家还是在发展中国家，银行危机紧随信贷扩张和资产价格暴跌之后。Karsten_lo对19世纪90年代以来挪威130年间发生的三次金融危机的比较分析得知，虽然每

3、次金融危机产生的制度背景和货币体制存在显著差异，但仍表现出共同的特征：即在危机之前银行资产价格大幅上涨、信贷扩张显著以及非金融部门负债不断增加。Kaminsky_2o研究了发生在15个新兴国家和5个发达国家的金融危机，发现绝大多数危机的共同先导性因素是金融自由化和信贷规模的大幅扩张，直到达到某个制高点后资产价格开始崩溃。包括银行在内的金融机构由于过度卷入资产市场，随后也都出现了危机，同时伴随着宏观经济产出的下跌。随着中国股票市场的不断发展，国内学者也对股票价格与银行信贷的关系进行了理论与实证分析。吴晓求等’3o对银行信贷进入股票市场的规模和路径进行分析

4、和测算，提出必须切实加强对银行信贷资金进入股市的管理。肖本华’4o利用Allen和Gale模型的扩展，分析了信贷扩张和投资成本对资产价格的影响，研究发现，近年来中国信贷扩张为资产价格的膨胀提供了支撑，低投资成本和不合理的投资结构也导致了资产价格膨胀。二、股票价格与银行信贷相互影响的理论分析(一)股票价格波动对银行信贷的影响机制信贷资金通过金融机构、企业和居民三类主体，通过不同途径进入股票市场影响股票价格。对于银行，其筹资成本因为股票价格的上升得到抵减，存贷利差的扩大和资本约束的弱化增大了银行的放贷意愿。股票价格下跌会增大借款人违约概率和银行不良贷款面积

5、，银行权益资本将遭受威胁，为了达到监管当局对资本充足率的要求标准，银行不得不缩减贷款供给。对于企业，当股票价格上升，意味着资产负债表项目发生改善，抵押品价值和流动资产价值的上升相应地增加了企业资产净值和债务缓冲能力，因此更容易从银行获取贷款。同理，当股票价格下降，资产负债表状况恶化，抵押品价值受到冲击，企业还贷不确定性增加，因此银行会紧缩银根。另外，股票价格的下降造成了市场上流动性不足，企业投资紧缺和融资困难又增加了违约行为产生的可能性，削弱[基金项目]教育部人文社会科学研究规划基金项目(12YJA790102)l_管理现代化了企业的还贷能力，进一步影

6、响了银行的贷款质量。对于居民，信贷资金是否进入股票市场，居民投资者对于股市的预期发挥着至关重要的作用。当股票价格上升时，市场预期价格仍将持续上涨。当在自有资金紧缺、逐利本能和股市赚钱效应驱使的情况下，居民会增加对银行贷款的需求动机，相应减少存款而增加贷款。(二)银行信贷对股票价格波动的影响机制由于商业银行实行分业经营，商业银行不能直接投资于股票市场。银行信贷通过同业拆借市场、股票质押贷款和企业挪用贷款这三种渠道进入股市影响股票价格。信贷资金入市的监管规则经历了以下几个过程。1999年开始实施的《中华人民共和国证券法》规定：“禁止银行资金违规流入股市”。

7、同年8月和10月，中国人民银行先后下发了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，首次为信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接入市指出了一条合法渠道，同时使得证券和基金管理公司能够通过同业拆借市场融资。2000年2月发布的《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营股票和证券投资基金券为抵押向商业银行借贷，从而为证券公司自营业务提供了新的融资来源。《证券法》明确规定：“禁止银行资金违规流入股市。”但现实经济活动中，难免有企业利用法律的漏洞“腾挪”贷款资金入市。企业规避监管的手段繁多且更具隐蔽性

8、：譬如，信贷资金转移关联企业、银行贷款置换自有资金、委托理财以及无真实贸易银行承兑贴现等。以股