我国货币政策与股票价格波动研究

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1、国内图书分类号：F830.91                                学校代码：10213 国际图书分类号：336.7                                      密级：公开管理学博士学位论文我国货币政策与股票价格波动研究博士研究生：张立军导师：王晓红教授申请学位：管理学博士学科：技术经济及管理所在单位：管理学院答辩日期：2016年1月授予学位单位：哈尔滨工业大学Classified Index: F830.91    U.D.C: 336.7          Dissertat

2、ion for the Doctoral Degree in Management RESEARCHONMONETARYPOLICYANDSTOCKPRICEVOLATILITYINCHINACandidateZhang Lijun Supervisor：Prof. Wang Xiaohong AcademicDegreeAppliedfor：Doctor of ManagementSpeciality：Technological Economics and ManagementAffiliation：School of Manage

3、ment DateofDefence：January, 2016 Degree-Conferring-Institution：Harbin Institute of Technology摘要摘要20世纪80年代以来，随着资本市场的快速发展，相对于实体经济而言的虚拟经济影响力迅速上升，尤其是股票市场价格的剧烈波动对宏观经济稳定产生了严重的负面影响。1990年的日本金融危机、1997年的东南亚金融危机以及2007年发生在美国的次贷危机都是这一影响鲜明生动的实例。在此背景下，货币政策与股票价格波动的研究成为货币经济学和金融经济学的前沿问题。

4、我国股票市场是经济体制转轨过程中的新兴市场，这一特点决定了中国股票市场与其它新兴市场一样，具有比成熟市场更加频繁的波动性。同时，我国股票市场的发展有着许多中国特色，国外的研究成果只能起有限的参考作用。因此，从我国具体国情出发，深入研究货币政策与股票市场价格波动的关系，对于维护金融系统稳定，促进我国经济平稳健康发展具有十分重要的意义。本文在现有研究的基础上，运用货币经济学和金融经济学的主流研究方法，基于中国经济的现实特征，对我国货币政策与股票价格波动这一课题进行系统的研究，进一步丰富和拓展了相关领域的理论和实证研究，同时，也促进了货币经

5、济学与金融经济学相关研究的交叉融合。主要内容如下：首先，本文从理论上分析了货币政策对股票价格波动的影响：第一，系统的梳理货币政策影响股票价格的相关理论基础，并阐述货币政策股票市场传导过程的影响机制；第二，基于宏观视角构建货币政策通过“利率渠道”、“流动性渠道”、“通货膨胀渠道”以及“产出渠道”影响股票价格的概念模型，并在此基础上阐明货币政策影响股票价格的“股价-货币-物价-产出”系统模型；第三，基于微观视角描述了股票市场“信息→投资者→心理预期→资金流→价格”的定价过程，并深入分析股票价格波动和形成过程的概念模型和数理模型。其次，在货

6、币政策影响股票价格波动的宏观理论框架基础上，建立包含M1、M2、利率、CPI、产出缺口和股票价格指数共6个内生变量施加短期约束的SVAR模型，通过Johanson协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等方法，实证考察了货币政策与股票价格的长期依存关系。结果显示我国货币政策调整对于股票价格波动存在因果关系：一方面说明中国的股票市场已经具有一定的有效性，能够对货币政策调整做出反应；另一方面表明，就长期而言，央行可以通过货币政策调整对股票市场价格产生影响。再次，在货币政策影响股票价格波动的微观理论框架基础上，使货币政策

7、作为外生变量，运用事件研究法，借助广义回归神经网络模型确定事件窗口内的期望收益率，进一步计算股票价格的累计超额收益率和平均超额累计收益率，实证I哈尔滨工业大学管理学博士学位论文分析了法定存款准备金率和1年期存款基准利率两类货币政策工具的宣告效应对股票价格的短期影响关系。累计超额收益率检验结果表明两类货币政策工具的每次宣告对股票价格的影响方向具有不确定性，常与一般经济理论分析相悖；平均超额累计收益率检验结果表明两类货币政策工具上调的宣告效应在整体或平均水平上对股票价格有显著影响，而两类货币政策工具下调的宣告效应在整体或平均水平上对股票价

8、格的影响并不显著。最后，本文研究了面对股票价格波动，货币政策是否应当以及如何做出反应的问题。第一，从理论上分析了资产价格波动对通货膨胀、金融稳定和实际产出的影响关系，并对货币政策是否应对股票价格波动做出反应的争论给出本文