离散约束条件下的实用投资组合选择模型

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1、第21卷第3期2012牟6月运筹与管理OPERATlONSBESEARCHANDMANACEMENTSCIENCEV01．21。No．3Jun．2012离散约束条件下的实用投资组合选择模型陈志平，张蜂(西安变通大学理学院科学计算与应用软件系．陕西西安710049)摘要：鉴于现实证券市场中的投资会受到很多类型的约束的限制，本文在同时综合反映多种市场摩擦与恰当度量投资风险的原则下，构建了两种分别以CVaR和双边一致性度量为风险度量的离散型多重约束实用投资组合选择模型。基于深圳证券交易所A股的日交易数据，我们从实证角度着重考虑了交易费用约束与逻辑约束对最优投资策略选择及其性

2、能的影响，并给出了一些实用的投资建议。实证结果表明：新模型不仅可行、有效，而且能合理反映不同市场摩擦的作用。关键词：投资学；实用投资组台模型；最优化方法；离教约束；性能评估中圈分类号：I；'830．91文章标识码：A文章编号：1007-3221(2012103·0159-IlRealisticPortfolioSelectionModelswithDiscrete-typeConstraintsCHENZhi—ping，ZHANGFeng(DepartmentofSciemifi．ComputingandAppliedSo,ware，Facultyo，Science，

3、Xi’anJiaotongUn如en毋，Xi’口B710049，傩沁)Abstract：Therearemanydifferentkindsofinvestmentrestrictionsinrealstockmarkets．Aimedatcomprehen—sivelyreflectingvariousmarketfrictionsandproperlymeasuringtheinvestmentrisk，weconstructtwonewrealis—ticportfolioselectionmodelswithseveraldiscrete·typeconstr

4、aintsbyadoptingCVaRandthetwo．sidedcoherentriskmeasureastheinvestmentriskmeasure，respectively．WithdailytradingdatafromtheShenzhenstockmar-ket．weempiricallyinvestigatetheinfluenceoftheproportionaltransactioncostconstraintandlogicalconstraintsontheoptimalportfolioselectionanditsperformance

5、．Someusefulinvestmentsuggestionsarethenderivedfromourempiricalresults．Detailedempiricalresultsandanalysesnotonlyshowthereasonabilityandpracticalityofournewmodels，butthefunctionsofdifferentmarketfrictions．Keywords：investment；realisticportfolioselectionmodels；optimizationmethod；discrete-t

6、ypeconstraints；performanceevaluation0引言由于风险与收益的正相关性，投资者在进行投资时就面临着最大化收益与最小化风险这一矛盾。如何在这两者之间寻求某种均衡便成了投资者最为重要的工作。作为现代投资组合理论基础的MV模型，较好地解决了以上问题，它的提出使得人们开始用定量的数学方法对投资组合选择进行研究。受MV模型的启发，现今投资者在进行最优投资组合选择时．通常采取如下的通用框架：rain嫩癌(善)(1)收稿日期：2011．01．13基金项目：圈零自然科荦基全(7097I109)作者简介：胨志平(1964．)，男，博士，差授。研究方向：熏

7、倪化理论与教理奎酗。160运筹与管理2012年第21卷s．t．Profit(茁)≥R茗∈Y(2)(3)其中并表示投资于各个证券的资金量或财富比例而构成的投资决策向量，R表示期望收益的目标值。Profit(髫)表示投资决策z下的期望收益，Risk(茗)则代表投资决策z对应的风险，y表示不同的市场摩擦或投资环境对菇所引入的其他约束集。不同的投资者会选用不同的风险度量函数Risk()。经典的MV模型是建立在许多假设条件下的，典型地有：投资者对各个证券未来的预期回报、标准差和协方差有相同的预期；每种证券都是无限可分的；没有税收和交易成本等。由于这些假设条件大