国内外铜期货联系研究

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1、国内外铜期货联系研究内容摘要本文研究的冃的在于探讨国内外铜期货市场波动性之间是否存在溢出效应和蔓延效应。本文使用协整检验和误差修正模型来考察溢出效应。对于蔓延效应的分析，本文首先使用迭代累计平方加总的算法寻找影响我国期货市场波动性结构性变动的重大事件，然后结合engle提出的条件动态相关系数和ANOVA检验来讨论国内、外铜期货市场波动的蔓延效应。溢出效应检验的结果显示国内外铜期货市场存在长期均衡关系，短期伦敦金属交易所对上海期货交易所的影响要大于国内期货市场对国外市场的影响。影响我国期货市场波动发

2、生结构性变动的事件主要来自于国外汇率的变动和油价的波动。对于蔓延效应检验的结果表明在大部分时间段内上海期货交易所和伦敦金属交易所Z间存在阶段性的动态条件相关系数的显著增加或者减少的蔓延效应。关键词铜期货市场波动性溢出效应蔓延效应国内、外铜期货市场的关联性研究一、刖B波动率是衡量某一时间段内金融产品价格变动程度的数值，可以定义为期货价格收益率的方差或者是期货价格自然对数一阶差分的方差来表示。波动率中包含了市场变动和风险的信息。随着我国期货市场的发展，国外期货市场的波动性变动对国内市场的影响越来越人，

3、国内、外市场的关联性也越来越大。首先，虽然国内期货市场并没有对外开放，国内、外期货市场之间由于国内的管制，资金流动受到限制，但是我们却看到跨市套利交易，从1996年的萌芽状况到现在形成庞大的专业套利群体，经过几年的实践和发展，在国内期货市场上已经独树…帜，成为独立于套期保值和投机交易之外最大规模的交易模式。跨市套利的存在和发展无疑加大了国内、外市场之间的关联性。其次，随着经济的高速发展，而社会财富积累和经济水平提高都是以原材料和能源消耗为基础的。我国对于铝、铜、钢、水泥等基础材料和能源消耗都进入加

4、速期，它们年消费增长率都高于GDP增长。但是我国铜、氧化铝、大12等基础材料和农产品的产量却彳、能满足这种增长的需要，出现了严重依赖进口的现象。作为具有价格发现机制和套期保值功能的期货市场不可避免会被动受到国外期货市场定价和波动的影响。当然我们也要看到国内期货市场对于国际期货市场的影响力也越来越人。这是一个双向的过程。随着国内期货市场的飞速发展和国际化程度的日益加大，有必要对国内和国外市场的关联性进行研究。本文选取的研究角度是波动性。目前，国内、外对于中国与国外期货市场关联研究还很少，华仁海和仲伟

5、俊在《国内、国际期货市场期货价格之间的关联研究》一文中发表了对国内、外期货市场关联性研究的最新成果。他们利用协整检验和Granger因果检验对国内、外期货市场的铜、铝、大豆和小麦的期货价格之间的动态关系进行了实证研究。结果显示上海期货交易所和伦敦期货交易所铜、铝的期货价格之间存在长期均衡关系。相对而言，国外市场对国内市场的影响要大于国内市场对国外市场的影响。华仁海和仲伟俊的研究认为上海期货交易所的铜、铝以及大连商品交易所的大豆与国外市场相应品种的价格存在长期均衡的关系。但是他们的研究有些地方值得商

6、榷。首先，他们对研究对象的构成是照搬国外成熟的方法，采用最近期合约(nearbycontract)的吋间序列数据。国外市场流动性较好，最近期合约往往就是交易最活跃合约，但是我国市场市于流动性的问题，最近期合约往往不是交易最活跃合约。最近期合约的另一个问题就是存在逼仓现象，价格在最后的交易时段往往价格会被快速拉升逼迫空头平仓。而流动性问题和逼仓现象无疑会影响到波动性。因此，本文采用均值分析的方法选择了符合国内期货市场波动性特点的代表性合约，从现实中观察这种研究对象的选取也符合中国期货市场的情况。其次

7、，华仁海和仲伟俊的研究并没有进一步深入地探讨国内、外期货市场究竟是如何相互影响的？这种影响是不是-成不变的？本文在探讨国内外期货市场关联性的时候，借鉴了波动性溢出效应和蔓延效应的方法，主要从国内外市场溢出效应和蔓延效应的角度来探讨国内外期货市场的关联性。溢出效应的分析工具主要是Granger因果检验或协整检验和VEC模型。这一部分工作和华仁海和仲伟俊一文关于国内外市场长期均衡关系的结论基本一致。但是由于数据取样上的不同，本文的研究结果表明从短期来看，市场对冲击的调整速度耍快的多，这也比较符合市场的

8、现实情况。对蔓延效应的分析本文首先釆用迭代累积平方和算法(IterativeCumulativeSumsofSquaresalgorithm(ICSS))找到国内期货市场波动性的结构性变点，然后结合Engle(2000,2004年)提出的动态条件相关系数的方法探讨了在影响国内期货市场波动性发生重大变动的事件发生以后，利用变异数检验的方法来检验在这些重大事件发生前后，国内、外期货市场关联性是否发生了变化，也就是说国内和国外市场波动性是否存在蔓延效应。本文的研究框架如下，第二部分说明了