铜期货期权--铜期货的避险工具

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1、铜期货期权--铜期货的避险工具上海期货交易所首席金融工程专家张光平一、加速推动铜期货期权研究的意义虽然期权的推出比期货晚了一个多世纪，但作为国际交易所交易的衍生产品市场上两个主要产品之一的期权从第一个期权交易所1973年产生以来却得到了飞速的发展。期权在短短的三十年时间里从股票期权发展到了债券期权，商品期权，能源期权，股票指数期权，掉期期权，信用期权等几乎所有有期货的基础市场并从第一代标准期权发展到了有特殊目的和用途的第二代甚至第三代期权（见张光平（1998）），成为交易所交易和柜台交易衍生产品

2、的重要组成部分。近年来期权交易增长速度超过了相应的期货。根据国际清算银行2003年的数据，全球交易所交易的期权合量从2002年以来超过了相应的期货交易量，而持仓总量从1999年就超过了相应的期货持仓量。期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。从国际衍生产品发展的历史和衍生产品的功能来分析，期货为现货市场提供规避风险的工具，而期权又为期货提供规避风险的工具。期货头寸的多空仅能反映现货市场走向的涨跌，然而不能进一步反映出在确定时间涨跌的强度。在同一交割时间不同执行价的期货期权将期货价格分成不同

3、的风险级别，这些期权的价格大小可以反映出市场对不同价格区域的走势强度。正是由于期权这些灵活的特性，期货期权不但为标的期货提供风险规避工具，同时也为包括现货、期货和期1权等产品的组合资产的风险管理提供风险管理的不可缺少的市场参数。近年来我国期货市场得到了可喜的稳步发展势头，期货市场的信息功能得到了进一步的发挥。众多学术研究结果表明，在我国现有的期货合约中，上海期货交易所铜期货的功能发挥最完善而且交易也相当活跃。随着我国加入WTO我国经济与世界经济的依赖程度也在提高。实证研究（张光平（2003））表

4、明上海期货交易所铜期货与国际市场的关联度在提高同时在国际铜期货市场中的定价作用也在提升。我国铜期货与国际市场关联度的提高表明我国铜期货受国际因素的影响程度在加强，相应的风险也同样增加。以伦敦金属交易所（LME）为主的国际铜期货市场有铜期权为相应的期货提供风险规避工具，而受国际因素影响加大的我国铜期货市场却没有相应的期权，因而国内铜期货市场参与者缺乏相应的期货风险规避工具。这不仅不利于我们期货风险管理，同时也不利于我国铜期货市场国际定价功能的充分发挥。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干

5、意见》明确指出要“稳步发展期货市场”并“建立以市场为主导的品种创新机制。”在2004年9月18日中国(上海)期货投资国际论坛开幕仪式上，中国证监会期货部杨迈军主任指出要“逐步推出为大宗商品生产者消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种，积极研究探索商品期权交易。”上海期货交易所从2001年开始对铜期权定价、保证金收取、做市商制度、风险管理等方面进行研究。为贯彻落实《九条意见》精2神，我们需要加快推动铜期货期权的开发工作，以期早日为期货交易者提供国际市场普遍流行的避险工具并提高我国铜期货市场

6、在国际市场中的定价功能。二、期权在期货交易所交易产品中的地位从1973年全球第一个期权交易所—芝加哥期权交易所(CBOE)成立之后的十几年的时间里，基于利率/债券、商品、能源、股票指数的期权被世界所有发达国家和地区及很多发展中国家和地区的几乎所有有期货的基础市场所推出。由于期权的灵活性，特别是其在风险管理中的作用，到1986年全球所有期货交易所的期权总成交量和年底持仓量均超过了相应的期货成交量和持仓量。图1给出了从1986年到2003年全球所有期货交易所的期权总成交量。图1显示虽然期权总成交量从

7、1987年到2000年低于相应的期货成交量，但进入21世纪以来期权总成交量又超过了期货，而且超出的幅度相当可观。从2001年到2003年期权总成交量分别超过相应的期货成交量的24.3%,77.8%和68.6%。从1987年到2000年低于相应的期货成交量，但进入21世纪以来期权总成交量又超过了期货，而且超出的幅度相当可观。从2001年到2003年期权总成交量分别超过相应的期货成交量的24.3%,77.8%和68.6%。图2给出了从1986年到2003年全球所有期货交易所年底期权总持仓量。图2显示

8、从1986年到2002年之间，除去1996到1998年，期权年底持仓量均大于相应期货持仓量。虽然2003年底期权持仓量略小于相应期货持仓量，但两者的大小相当。3图1：全球期货和期权总成交量（单位：百万手）全球交易所交易合约成交量示意图（单位：百万）12001000800期货600期权4002000868788899091929394959697989900010203191919191919191919191919191920202020数据来源：国际清算银行2004年www.BIS.org.图