窦玉明：资产管理行业的发展及竞争策略

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1、窦玉明：资产管理行业的发展及竞争策略资产管理行业的发展及竞争策略窦玉明富国基金管理有限公司总经理过去这么多年我的工作内容比较简单，一直是做资本市场。中国的股票市场从1994年开始一直到2012年各个时期的牛市、熊市，我都参与过，见证过。今天我想从这些方而跟人家做一些分享。我将提供一个相对宏观的视角即行业竟争的情况。主要分享两个方血：第一，行业的整体情况；第二，行业内竟争者所采取的竞争策略和未來可能成功的模式，以及我个人的一些思考。中国资产管理行业的发展空间谈起中国资产管理行业，我们町以先看一下全球资产管理行业，这里所说的资产管理行业不包括PE、直投、VC,只包

2、括二级市场投资。从全球的整体情况看，应该说资产管理行业是很人的一个行业，管理了70万亿美元的资产。中国现在的基金管理行业管理的资产只有2?2力亿元公募基金，如果加上专户大概是3力亿元人民币，相当于6000亿美元，在全球市场中也就是1%略多的份额。在中国的其他行业中，银行业目前全球利润第一，钢铁业规模占全球百分之几十，水泥也片全球百分之几十。如果按排名，中国资产管理行业应该说才刚刚起步，我认为未來中国资产管理的空间非常大。资产管理行业70万亿美元中公募基金占的比例是25万亿美元，这也是比较大的数目。除了公募基金，还有股权基金、养老金等其他部分。在整个行业中美国和

3、欧洲是大头，尤其是美国。过去这些年，全球竞争形势的集屮度在提高，前儿家公司占有的市场份额逐渐上涨，呈现岀强者更强的态势，但我们仍然可以看到全球资产管理行业仍是非常分散的行业。美国的资产管理、基金公司数量有上千家，仅是香港地区就有上千家资产管理公司、基金公司，所以行业仍是非常分散的。为什么基金行业会这么分散？基金行业有七八十年的历史了，为什么经过了这么多年的整合没有达到汽车业的集中度，前四大公司能够占据市场份额的50%、60%,甚至是把小公司都消灭掉？这是凶为这个行业有它口己的规律。基金业整体來讲适合相对比较分散的状态，不适合一家公司把所力的业务都做掉。基金业靠

4、什么赚钱按产业链划分來讲，基金业在金融行业中的定位是金融制造业。拿彩电业來打比方，康佳、长虹［微博］就是彩电制造业，产业链的其他部分还有流通，代表就是苏宁。基金业就是金融业当中的制造业，是做产品的，相当于长虹、康佳、格力这样的角色，而银行作为渠道是产业链中的流通坏节。从全球形势來讲，渠道越来越集屮，而制造业的集屮度相对低一些，尤其是基金业。基金业为什么会分散，我们可以先來看看棊金或者投资管理靠什么挣钱。投资要挣钱，很简单就是两点：第一，信息获取；第二，信息处理。如果你想比别人挣钱多，或者如果想从别人手里挣钱，这两点就一定耍比别人强。我估计在中国，超额收益冇70

5、%以上来口信息获取。如果你想耍在中国获取屆额收益的话，没冇信息优势很难做到，这是散户亏损比例比较高的一个重要原因。另外约30%靠的是信息处理的能力，包插我们在课堂学的知识、实践的经验等枳累下來，信息处理能力比别人强。在发达市场获取超额利润越來越难，所以出现了越來越多的被动基金，因为収得信息优势非常难了，市场已经非常有效了。基金只是金融业当屮的制造业。从全球形势來说，渠道越來越集屮，而制造业的集屮度相对较低，尤其是基金业。谈起屮国基金，人家可能会觉得基金业也处于信息获取链的优势地位，但从我过去10年的经验来看，中国基金业在投资产业链的信息优势地位在快速递减，所以

6、这儿年中国的基金业投资业绩越來越难获取超额利润。我在2000年加入基金业的时候，每年获取20%的超额收益并不难，现在每年获取5%的超额收益都很难了。这是因为市场变得更有效了，同时基金业在整个信息链上的优势地位也减弱了。10年前，没有多少投资者研究上币公司基木面，而基金公司在这方面非常重视，获取的经常是第一手信息，而现在参与市场博弈竞争的包括上市公司大股东、私募基金、专业机构投资者、专业个人投资者、基金和散户投资者等，基金在这个博弈中的信息优势并不明显，所以，基金公司这些年的信息处理能力不断提高，但出于信息优势没有了，超额收益就越來越小，甚至没有了。我讲了屮国的

7、基金经理很难挣到超额收益的原因，现在再來讲为什么全球的资产管理行业的集中度相对不高。如杲一家基金公司规模太大的话，不可能有超额利益。如果一个基金公司占市场份额100%,H己能战胜H己吗？不可能。只有说100家基金公司竞争才有第一、第二到第100,所以体量人到一定程度了很难战胜市场。反而有一些小公司形成了口己的核心投资能力。前而我捉到了优势包插两点，一是信息获取，二是信息处理。公司之间投资能力的差距來自信息获取上的更多，如果公司资产规模太人了，要取得持续的超额收益就必须冇特别多的信息优势，这太难了，在某些区域、某些行业可能取得部分信息优势，但在所有方而都获取信息

8、优势就非常难了，这是全球基金业总体来讲