期货交易机制研究

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1、期货交易机制研究【摘要】当前我国期货市场逐渐壮大，对期货交易机制的精细程度也日益规范，适时了解中外期货市场交易机制，能更好的完善我国期货市场交易并与世界接轨。本主要分析了中美期货市场在保证金、价格发现及持仓额限制制度的差异，同时从三方面对本文的研究进行了总结并对我国期货市场进行了展望。【关键词】期货机制；保证金；做市商我国期货市场自上世纪八十年代末开始，从最初的研究试点阶段，逐步进入国际期货市场的正规，期间历经了20多年的发展过程。2010年，随着股指期货的开闸，成交额一度飙升至154.34万亿元。2013年上半年,期货市场成

2、交量突破10亿手，成交额高达128.3万亿元，同比分别增长103.27%和88.18%,国内期货市场更是在今年上半年创造出了新的成交记录。期货市场是一种高度组织化的市场，为了保障期货市场平稳运行，对期货市场的高风险实施有效的控制，期货交易所制定了一系列的“游戏规则”，所有交易者必须在承认并保证遵守这些“游戏规则”的前提下才能参与期货交易。与现货市场、远期市场相比，期货交易制度是较为复朵和严格的，只有如此，才能保证期货市场高效运转，发挥期货市场应有的功能。我国市场现有主要机制包括：(1)每口结算保证金运作，作为一种交易的履约保证

3、，主要考虑的是保证金水平能够抵御一日内价格最大波动幅度;（2）竞价交易机制，所有投资者买卖指令都汇集到交易所的主机中，电脑自动让价格相同的买卖单成交；（3）持仓制度，是指买入或卖出后尚未对冲及进行实物交割的某种商品期货合约数量的限制。还冇期货的结算方式，报价方式，市场监管制度，会计和税收制度等。一、中美期货交易机制的差异中美期货交易市场的形成都源于两国各自经济发展中农产品价格波动情况。19世纪中期，位于交通枢纽的芝加哥，以其优越的地理位置成为全美最大的谷物集散屮心。由于谷物价格总是与需求供给有关，价格的剧烈波动令很多农户与商家

4、破产。为了避免此类风险，82家谷商便自发组成了芝加哥期货交易所。一个世纪后，1988年的中国政府也开始探索期货市场，并后期批复了《关于试办郑州粮食批发市场报告》，随后由商业部和河南政府联合开办的郑州粮食批发市场，作为第一个农产品屮央交易所正式开业，标志着屮国期货市场迈向发展的第一步。正因如此，比起欧美国家，我国可充分利用后发优势，吸取期货市场发达国家的先进经验，少走弯路，加快高速发展。1・保证金保证金是保障期货市场安全的基础之一，目前屮国期货市场采取的是一种静态的保证金制度，这种制度对控制期货市场整体风险起到积极作用，但山于没

5、有根据市场实际风险起到积极作用，因没有与市场实际风险进行计算与调整，不利于提高保证金的使用效率。中国期货市场保证金包括结算准备金和交易保证金，其中以交易保证金为主。以上海期货交易所的铜期货品种为例，最低交易保证金为合约价值的5%,根据持仓量的大小，合约的投机性质与保值性质以及时间段的不同，基本在5%〜20%的范围内调整。国际市场上静态和动态两种保证金收取方式是并存的。由于动态保证金收取方式更有利于及时弥补市场价格波动风险，国外采取动态方式收取保证金的交易所数量比采取静态方式收取保证金的交易所数量多，它们大都利用SPAN、TIM

6、S、OMSII等其他的保证金计算系统，每天都计算下一交易日所需收取的保证金比例。中国期货市场与美国期货市场保证金制度差别主要在三个方面：（1）目的不同。中国期货保证金主要追求最大化控制风险；而美国期货市场除了风险，较多考虑提高交易中资金的利用率，降低交易成本。（2）保证金计算方式不同。中国的保证金比例带有一定的行政色彩，主要期货交易品种保证金一般为交易金额的5%,主要因为便于管理。美国期货市场保证金水平根据市场波动率等指标，是用模型对风险的计算来确定。（3）保证金收取方式不同。在中国是先存钱后交易，除了不同时段有些许差异，保证

7、金水平基本上不变，即静态的收取方式。美国市场则是先交易，后存钱，重视会员信用，并采用基于风险组合的保证金做法，与相关性的品种与合约保证金可以相互冲抵，是动态地每天进行计算并调整。总之，中国的保证金制度不是根据期货市场实际风险人小进行计算的，而是为了控制市场整体风险规模的一种行政决策的结果。这种制度虽然对控制中国期货市场总体风险起到积极作用，但对提高保证金收取与使用效率，增强中国期货市场抗风险能力是不利的。2.价格发现机制（1）集中竞价制我国主要竞价机制采用集中竞价制，又称竞价交易制度，其开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不

8、断进入投资者的交易指令，按价格优先与时间优先原则排序，将买卖指令配对成交。在竞价制市场上，证券价格是单一的，投资者的交易成本仅仅是付给经纪人的手续费。竞价交易制度按成交规则又可分为连续竞价交易制度和集合竞价交易制度。所谓连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。集合竞价结