我国外汇储备适度规模测定及管理对策建议

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1、我国外汇储备适度规模测定及管理对策建摘要：外汇储备作为一国调节国际收支失衡､；稳定外汇市场､；表明一国资信和防范金融风险的现实能力的标志，对宏观经济的调节起着非常重要的作用。特别是在全球经济金融联系日渐紧密&W65380；金融一体化程度不断加深的今天，对外汇储备的研究已成为世界各国各地区经济金融研究领域中重要的新课题。本文对原有的阿格沃尔模型和武剑模型进行了改进和结合，并据此对我国外汇储备的适度规模进行了实证分析，以期为当前我国外汇储备的管理提供有益的参考。关键词：外汇储备；阿格沃尔一武剑模型；适度规模中图分类号：F832.5文献标识码

2、：A文章编号：1003-9031(2007)02-0020-05自1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备保持了持续､；快速增长的态势。特别是自2000年以来，外汇储备的增长尤为迅速，由2000年底的1655.74亿美元增长到了2005年的8189亿美元，增长了近4倍，年均增长率达到37.6%o截止到2006年3月末，我国的外汇储备规模更是达到了8751亿美元，比2005年底增加562亿美元，已升至世界第一位。随着我国外汇储备规模的不断扩大，经济开放程度的不断提高，外汇储备及其变动已经成为国内金融政策和对外金融政策的连接点，也成为反映本外币政策

3、冲突的关键性政策指标之一。因此❷对于我国的外汇储备状况与经济发展的总体水平是否一致，储备规模管理如何适应经济､；金融形势变化等问题的研究都具有较大的理论和现实意义。一､；外汇储备适度规模的内涵目前适合发展中国家的适度外汇储备规模理论可谓凤毛麟角，其中较为经典的可数阿格沃尔模型和武剑模型。阿格沃尔(J.P.Agarwal,1971)充分考虑到发展中国家与发达国家在制度和结构方面的差异，对一国持有外汇储备的收益和成本进行了重新定义。他认为，一国持有储备的机会成本是指不以货币形式持有外汇储备，而是将其用于进口生产性必需品所能生产出来的那部分产

4、品。因此，机会成本依赖于资本投资品的进口比例､；这种投资品的生产能力和国内闲置资源的可得性。而持有储备的收益是指能使发展中国家在既定的固定汇率水平上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，若该国持有储备的成本与收益相等，那么其规模就是适度的。［1］而我国经济学者武剑(武剑,1998)通过对国际收支状况进行横向与纵向的对比分析后，根据国际收支各项指标对外汇储备的影响程度建立了一个量化模型。［2］该模型全面地估计了一国各方面的用汇需求,除贸易用汇外，外债的还本付息､；外国投资收益的汇出以及金融当局干预外汇市场的资金需求也都考虑在内，具

5、体测算方法也简单易行，具有较髙的实用性和可操作性，其估计结果对我国外汇储备管理具有一定的参考意义。［3］然而各种理论都有其缺陷所在，阿格沃尔模型仅考虑了出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需储备，而未考虑正常的偿债付汇要求以及外汇储备在维持人们对一国经济发展和政治稳定的信心上所起的作用等。［4］而武剑模型并没有包括影响外汇储备的所有因素，加之对有些因素的计量并不存在一个普遍认可的标准。比如：他只是考虑了一国的外债余额，没有考虑到外债的结构，在衡量外汇储备最优水平时没有考虑成本和收益的因素等。总之，单纯的使用其中一种模型来分析我国的外汇储备适度规模未免有些牵强。因

6、此，本文将阿格沃尔模型和武剑模型相结合，并加以一定的改进，来对我国适度的外汇储备规模进行测算。二､；我国外汇储备适度规模实证模型的建立（一）阿格沃尔一武剑外汇储备模型的局限性分析在我国还是实行固定汇率制度的情况下，本文认为我国外汇储备的适度规模应该满足以下四点：一是满足调节短期国际收支的需要，干预外汇市场，平抑外汇市场波动，稳定人民币汇率；二是维持正常进口用汇需求，偿还外债本息的用汇需求，外国直接投资企业汇出利润的用汇需求；三是按照成本-收益的要求，使持有储备的成本最小；四是能够间接促进国民经济的发展。因此，本文按照''交易性储备+调节性储备+偿债

7、性储备+预防性储备”这一结构来确定我国的适度外汇储备规模，即：Ropt二R1+R2+R3+R4其中，Ropt为适度外汇储备;R1为交易性储备，即维持正常的进口用汇需要;R2为调节性储备，即为满足一国调节国际收支的需要;R3为偿债性储备，主要是为了满足外债偿还和外商直接投资利润汇出的需要;R4为预防性储备，主要是为了满足维持汇率稳定､；防范金融风险及促进国内经济发展等的需要。上式中的R1+R2可以用阿格沃尔模型来确定，而R3+R4可以借助武剑模型来进行分析。根据这一思路，初步得到阿格沃尔一武剑适度外汇储备模型：Ropt=D(Lgm+Lgq2-Lgql

8、)/lgJi+a2Deb+a3FDI+