投資者決策偏差形成機制探析

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1、投資者決策偏差形成機制探析提要長期以來，古典金融理論一直忽略投資者行為這個要素，將人設定為理性人，並將投資行為視為理性決策行為。行為金融學則結合心理學和金融學理論，從投資者非理性出發研究問題。本文試梳理行為金融學關於信息不完整與超載、風險和動態決策等因素的相關研究，並對投資者決策偏差進行總結，借此對投資者提出策略建議關鍵詞：決策偏差；行為金融基金項目：中國證券業協會科研課題一般項目(SAC2008KT-YG04)分類號：F832.51文獻標識碼：A行為金融學認為由於信息不完整與超載、風險和動態決策等因素，導致投資過程中的不同選擇方案，而不同的選

2、擇有可能導致截然不同的收益結果，由此投資者偏離瞭理性行為，出現決策偏差一、“決策偏差”的行為金融理論基礎(%1)信息不完整與信息超載。投資過程中，投資者需要接受和處理信息。Simon(I960)指出信息處理過程中，投資者會遇到信息不完整和信息超載問題，個人計算能力有限與信息不足密切相關，決策者無法獲得關於決策問題的完整信息而在不確定條件下進行決策；但決策者的問題常常不是信息不足，而是信息量超過瞭決策者的處理能力，無關的信息消耗瞭決策者有限精力一些經濟學傢認為引發決策者有限理性的是信息資源稀缺。Kuhn(1968)認為，在信號理論中，信息常常是昂

3、貴的，而且包含很多雜音。信息接受者需要信息，但發送者可能不願意提供正確信息，這樣決策者會因為信息不完整做出有限理性的決策行為。Keynes(1946)提出金融市場上，參與者常常要面對有限的信息流、復雜的情形及交易壓力，這種情況下參與者常常憑自己的直覺，盡自己的水平，加工信息並做出決策由於信息不完整與信息超載導致的“有限理性”表現為：決策者無法尋找到全部備選方案，也無法完全預測全部備選方案的後果，還不具有一套明確的、完全一致的偏好體系，以使它能在多種多樣的決策環境中選擇最優的決策方案(%1)風險。W订liams(1985)將風險定義為在給定的條件

4、和某一特定的時期，未來可能結果的變動。通常用期望收益來估計風險的結果。在投資過程中，由於各種不確定性因素的作用，不同決策方案在一定時間內出現損失的可能性、可能的損失程度、收益的可能性和收益的多少不同。一般來說，高風險伴隨著高收益或髙損失。風險是投資者有限理性行為的基本要素。面對風險，投資者會表現出風險厭惡、中立和偏好三種心理，從而偏離瞭期望收益理論的理性分析，出現不理性行為(%1)動態決策。行為金融學關於決策理論的關註大部分集中在靜態決策，沒有考慮到重復決策和時間的累計效應。近年來,一些學者開始關註動態決策。Brehmer(1992)以證券市場

5、上投資者為例，認為個體投資者的決策與機構投資者不同，除瞭在知識和技術方面的不同外，前者通常忽略其購買和拋售對股息率可能造成的影響，而後者不僅考慮其行為的直接後果，還要考慮來自外界的壓力。機構投資者需要找到一致策略，不僅控制動態任務，還要控制壓力水平Brehmer和Dorner(1993)通過對微觀世界進行模擬，闡述瞭個人投資者在動態策略中的行為及錯誤，認為人們不僅很難考慮投資行為的直接影響，而且還很難考慮其副作用，特別是在危機情況下，人們更傾向於忽視考察采取決策可能帶來的影響。同時，分析瞭人們在動態信息處理過程中的一般表現，這些表現主要包括：忽

6、視瞭一些重要信息、能力限制、當前動機過高等做動態決策模型並不是簡單的事情，因為決策過程涉及一系列行為，並且在這些行為中，後期行為依賴於前期行為的影響二、形成機制分析在證券投資中投資決策動機、投資收益預期、投資風險規避等都是投資者心理活動在投資中的具體體現。投資者個體的投資行為是由各種經濟變量與其主觀意志的共同作用產生，投資者群體行為的共同作用最終轉化為左右市場的力量從心理學角度分析投資者投資行為的一般模式，其實質就是投資過程中三類變量(刺激變量、機體變量和反應變量)之間的相互關系，如圖1所示。(圖1)圖1中的個體需要、內部驅動和目標屬於機體變量

7、，反饋行為屬於反應變量，外部刺激則是刺激變量。投資者的投資行為過程，實際上就是社會經濟的環境變量引起機體變量（需要、動機）反應，從而引起投資行為，當投資目標達到後，經反饋又強化瞭外部刺激，如此循環，延續不斷從心理角度分析投資決策過程的一般模式，實質就是投資者經過推理和思考對幾種可能的投資方案做出選擇的過程。一般模式如圖2所示。（圖2）這五個步驟中投資後的再評估是行為金融學分析區別於經典金融學的地方。由於在評估的過程涉及到投資者的心理賬戶，所以導致瞭投資者投資行為存在許多偏差。第一，投資者的偏好一般是多方面的，對變化是開放的，並且常常形成於決策期

8、本身；第二，決策者根據決策的性質和環境的變化,不斷適應決策過程和決策技術的選擇；第三，決策者尋求滿意的而非最優解，即存在許多狹義的決策行為，比如投資者