外汇储备中的货币对冲策略研究

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1、外汇储备中的货币对冲策略研究摘要：本文在考虑了我国巨额外汇储备资产保值的基础上，分析了外汇资产面临的巨犬缩水风险，研究了分散外汇储备风险的方法，提出了一个管理巨额外汇储备的套期保值模型，通过求解该模型得到了外汇储备管理的对冲管理方法,并确定外汇资产的最优组合及利用汇率的变动进行套期保值的份额，进而分析了不允许卖空情况下最优外汇储备资产的结构特征。关键词：外汇储备；货币；套期保值中图分类号：F840文献识别码：A文章编号：1001-828X(2015)024-000-02引言夕卜汇储备(ForeignExchangeReserve),乂称为外汇存底，指一国

2、政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。一般來说，外汇储备主要有四个作用：抵补贸易赤字，使必要的进口贸易不受到影响；为対外借债及偿债提供信用和物质保障；及时调节国内外汇市场，控制本币汇率；当国家遭遇重创时，它是重要的战略储备。所以，保持一定规模的外汇储备对于国家经济体系的稳定具有重耍作用。然而，历史的发展经验告诉我们，要使国家的外汇储备保持一定规模就必定要承担相应的风险(如汇率风险、收益风险、通胀压力、本币升值压力等)，有时甚至不利于国民经济的健康发展。根据国际货币基金组织IMF的要求，外汇储备资产管理要达到以下几点要求：

3、1有较大的外汇储备规模以确保国家经济政策能够顺利开展；2对管理外汇资产时可能遇到的各种风险冇相应的应对措施；3通过投资外汇储备获得长远的利益。综上所述，外汇储备资产管理的首耍目标是确保其安全性与流动性。但是，获取利益也是外汇储备的一个重要作用，在可控情况下，要尽力达到外汇储备的价值最大化。由于外汇储备资产的特殊性，它的稳定性和流动性对于投资者至关重要。肖前国际外汇市场上的交易量平均每天高达一万多亿美元，对货币汇率造成巨大冲击，给外汇资产价值带来了巨犬而乂深远的影响。因此，选择适合本国发展的外汇储备币种结构即有利于本国经济的平稳发展，也能在降低风险的同时保

4、证收益最大化，对国家经济政策有着重要影响。2003年以来，我国外汇储备急速增加，年均增加2000亿美元。2006年底国家外汇储备突破万亿美元大关，2011年三月又突破了3力-亿美元大关，截止2015年八月份已经达到了3.56万亿美元。巨额的外汇资产给外汇管理带来了巨大的挑战，所以在选择外汇储备币种结构的时候决不能忽视它存在的巨大风险性。当然，在保证外汇储备稳定发展的情况下，还应该将各种货币的盈利性进行比较，多持有高利润货币，不仅维持储备资产的价值不变，还要在此基础上实现利润的大幅度增长。一、外汇储备币种优化模型因为投资收益和风险具有极大的不确定性，所以投

5、资者最需要解决的问题就是在未知环境下合理配置资产，达到收益最大与风险最小的完美均衡，也就是进行资产组合的正确选择。952年，Markowitz用方差量化股票收益风险，提出了资产组合选择的均值-方差分析方法，给现代金融学研究奠定了基础。在此基础下，近50余年中，资产组合的理论和实践研究均产牛了质的飞跃。其屮均值-方差(MV)模型、V&R模型和各类随机规划模型是资产组合选择中儿种较为常用且实用的模型。M.Kritzman(1989)讨论了在用Markowitz模型确定最优组合后如何再对各个国家的货币资产进行保值的问题。这是一个“分两步走〃的方法，G.Spea

6、ker(1995)认为，“分两步走”的方法并不是最优的，他建议寻求这两个步骤的整合,A.F.peroldandE.C.Schulman(1998)提出了采用套期保值的方法将以上两个步骤整合。N.Topaloglou,等(2007)提出了用期权期货等金融工具对冲国际资产中的汇率风险。本文提出一个通过套期保值管理外汇的模型，即：在一个模型中同时确定各国货币的投资份额及相应货币的外汇远期合约进行套期保值的份额。依据我国当前外汇市场的实际情况，文章在研究屮设定我国外汇储备的币种由美元、欧元、日元和英镑四中国际通用货币组成。因为其它币种在国际储备中的占有量可忽略不

7、计，所以可以将以上四种货币的构成比例近似看为外汇储备的基本结构，因此在一定程度上可以说它们的价值变化就是储备资产的价值变化。考虑四国货币的储备组合，各国货币的储备比例分别为wl,w2,w3,w4,记各国储备货币的本币收益率为rl,r2,r3,r4,在当前国际金融市场动荡、货币汇率波动很大的形势下，外汇资产财富(以本币计价)的价值不仅取决于各国货币的本地收益，而且还取决于这些国家的货币相对于人民币的即期汇率，设rc(i)是各国货币相对于人民币即期汇率的升(贴)水率，那么到期外汇储备的货币收益率就是二、结论外汇储备作为一种特殊的资产，在当今国际主要货币汇率波

8、动十分激烈和频繁的状况下，持有大量储备将面临汇率风险，所以在储备资产的管理过程中