宏观调控下房地产上市公司资本结构调整路径研究

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1、宏观调控下房地产上市公司资本结构调整路径研究摘要：文章在对房地产企业资本结构调整路径进行甄别和筛选，运用增量分析法建立资木结构调整路径指标的此基础上，从企业特质、宏观经济及宏观调控政策环境三方面对影响资本结构调整路径选择的因素进行分析。研究发现，宏观经济形势对选择长期负债融资路径有止向作用，対选择内部留存融资路径有负向影响；利率水平对选择长期负债融资路径冇负向效应；刺激性调控政策对选择负债融资路径冇正向影响，对选择内部留存融资路径有负向效应；行政性调控政策对资本结构调整路径的选择产生了较坏的影响。关键词：宏观调控；资本结构；调整路径；增量分析一、引言本文以房地产上市公司为研究对象，首先分析

2、我国房企较为常用的融资方式，对其资本结构调整的路径进行甄别和筛选，针对以往资本结构调整研究中大多采用存量财务指标进行分析而难以体现企业真实调整行为的缺点，我们运用增量分析法建立了房地产企业资本结构调整路径指标。在此基础上，从企业特质、宏观经济以及宏观调控政策环境三个方面对影响其资木结构调整路径选择的各方面因素进行深入分析。二、房地产上市公司资本结构调整路径的选择资本结构调整必然与企业的融资方式相结合，最优资本结构是企业的静态H标，融资行为则是实现该冃标的具体手段和动态过程。长期来看,为实现企业价值最人化，企业资木结构会向最优资木结构收敛，为此根据资木结构偏离的方向和程度，企业会通过有针対性

3、的融资行为（即改变债务和股权的融资方式）来实现资本结构的优化调整。基于企业价值最大化的目标，房企需对不同的资金来源、融资成木和期限结构进行比较分析，选择宏观经济环境下符合企业发展需要的融资渠道和方式。但是，房企资本结构不合理、资产负债率过高、融资过度依赖银行信贷等问题十分突出，使其经营风险陡增，严重阻碍了英快速发展和企业转型。尽管理论上房地产企业存在多样化的融资方式，但从实践来看，我国金融市场尚不发达，金融产品创新不足，相关法律法规还不完善，且近年来的抑制性调控政策阻碍了房地产企业的股权等直接融资，这就导致房企主要依赖国内银行贷款等间接融资，而莫它融资方式难以形成有力补充。受此影响，房企的

4、资本结构调整大多通过债务的变化和商晶房开发销售来实现，具体表现为短期和长期信贷融资与偿还、加快或放缓开发和销售进程以及调整预售策略来控制资金回流速度等。因此，对于房地产上市公司资本结构优化路径的研究，可重点着眼于短期、长期债务和内部留存三个方面。三、研究设计木文结合我国房地产企业的具体实践和金融市场的发展现状，参考我国企业资本结构调整的相关研究（黄辉，2012）,主要从短期、长期债务融资及内部留存融资三个方面对房企的资本结构调整路径进行分析。从企业特质及宏观经济形势两个角度着手，全面分析各宏微观因素对房企选择资木结构调整路径的影响。在此基础上，将调控政策分为有刺激政策、有行政调控两类，对他

5、们与资本结构调整路径选释之间的关系进行实证分析。1.变量选择与指标计算。根据前文分析，我们确定了短期负债、长期负债以及内部留存收益（包括•盈余公积和未分配利润等）为当前房企资本结构调整的三条路径。同时，采用增量分析的方法，在实证模型因变量中设置了短期负债融资增长比（YSD）、长期负债融资增长比（YLD）和内部留存融资增长比（YIR）三个指标。其屮，YSD为短期负债增长额（ASD）与总资产增长额（ATA）之比；YLD为长期负债增长额（△□））与总资产增长额（ATA）Z比；YIR为内部留存收益增长额（AIR）与总资产增长额（ATA）之比。影响房企资本结构调整路径选择的因素包括宏观经济形势、宏观

6、调整政策、公司自身特征等。因此，结合我国房企的融资特点，自变量屮宏观经济因素考察了GDP增速（AGDP）和实际贷款利率（RDR）；公司特质性差异方面考察了公司规模、资产结构、盈利性、成长性、资产流动性、非负债类税盾等指标。2.数据来源与样本描述。本文以2007年6月1曰前上市的A股房地产上市公司为研究样本，为了保证研究结论的可靠性和准确性，我们对样木进行了筛选：剔除研究期间内出现ST和PT类的样木；剔除研究期间内发生并购重组的样本；剔除主营业务收入在总收入中占比低于50%的样本;剔除数据不全的样本。最终得到77家开发经营类房地产上市公司，考察期间为2008年第三季度至2013年第一季度，共

7、19个季度、1463个有效样木。数据主要来源于国泰安数据库(CSMAR)、Wind金融数据库、中经网统计数据库，部分数据通过东方财富网和搜房网相关数据整理而成。表1描述了本文定义房企资本结构的三种调整路径。YSD为0.4,即短期负债增加额占总资产增加额的40%oYLD为-0・3,说明近年来房地产上市公司长期负债融资有所下降，一方1何，受金融危机影响，我国经济复苏缓慢，房企使用长期负债融资的热情不高；另一方面，房地产调控政