原创：次贷危机后的中国外汇储备管理策略

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1、摘要：美国次贷危机爆发，中国外汇储备遭遇前所未冇的重创，随着危机的蔓延与深化,中国外汇储备管理血临着更加严峻的考验。本文首先概括次贷危机下中国外汇储备存在的各项风险，评估可能的损失；在此基础上分析外汇储备岀现损失的原因；最后，提出积极应对的管理策略。屮国论文网关键词：次贷危机；外汇储备；管理策略中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006-1428(2009)01-0073-03一、中国外汇储备在次贷危机中的损失次贷危机爆发后，国际金融市场动荡，美元加速贬值。包括“两房”在内的美国多家金融机构或被接管或中

2、请破产，导致持有巨额债券的各国政府及金融机构持有人面临严重的亏损风险，中国正是其中一员，并且在此危机中，中国外汇储备遭遇了前所未有的亏损。就损失的來源而言，主要归结为以下几个方面：1＞美元贬值的汇率风险。外汇储备最直接的风险莫过于汇率风险。国际货币基金组织发布的数据表明，各国持有的外汇储备屮，美元资产的平均比重为65%。虽然屮国人民银行从未公布中国外汇储备的币种、资产结构。但普遍认为美元资产的比重应高于世界平均比重，至少占外汇储备总额的70%。口2007年8月美国次贷危机全面爆发，截至2008年10月22H,美元

3、已对人民币贬值髙达9.5%,若以1.9万亿美元的外汇储备计算，仅此汇率风险一项损失就已髙达1300亿美元，而2006年全年的外贸顺差总额也不过1774.7亿美元。2、美国国债、长期机构债价值重估及收益率下跌的双重损失。根据美国财政部和美联储2008年4刀发布的“2007年海外持有美国证券怙:况的报告”显示，中国共持有美国证券达9220亿美元，约占中国外汇储备的半数，而且偏重于债券投资,至9月末己高达5850亿美元，超过日本，成为全球第一大美国国债的持有者。随着危机深化，美国政府已通过7000亿美元的救市计划，筹措

4、如此巨额资金势必发行国债。而美国政府为吸引新的投资者必将提高新发国债收益率，这无疑导致己发行的国债市场价值下跌：另一方而，由于美国央行连续调低联邦基金利率，从2007年8月的5.75%降至2008年10月8I」的1.5%,国债收益率也随之下跌。作为美国国债最人持有者的中国将面临双重资产缩水的冲击。3、外汇储备投资失利的损失。次贷危机所造成的国际金融市场动荡使我国外汇储备在海外的投资蒙受巨人损失。以屮投公司为例，以9月18丨

5、当日美元兑人民币汇率6.82元计算，屮投公司早前投资于美国黑石集团、摩根士丹利9.9%的股

6、份和小铁H股的资产，账面浮亏高达42.87亿美元,约合人民币292亿元；中投作为美国货币基金ReservePrimaryFund的最大股东，由丁•该基金宣布暂停赎回，面临54亿美元资金遭冻结；10月，中投乂增持摩根上丹利股份至12.5%,但由于口前次贷风波影响未停止，目前的投资绩效暂时难以评估。二、中国外汇储备在次贷中亏损的原因血对屮国外汇储备如此高额的损失，有必要探究其小的原因，人致可以归纳为以下几个方面:1、外汇储备资产单一化。中国夕卜汇储备资产单一化主要表现为集中于美元资产，具屮乂以美国国债与以美元计价的机

7、构债占•绝人比重。美国次贷危机爆发，美国的整体经济下滑、美元贬值、金融资产价格大跌，必然导致以美元资产为主的中国外汇储备损失惨重。因此，应实现美元资产向其他币种的转化，将国债少机构债为主的资产结构转变为多元化的资产结构。2、缺乏科学、系统的悸理及投资理念。自1994年人民币汇率改革以来，中国外汇储备规模不断加人，但对于外汇储备的管理依然停留在最初的思维和操作层而，只是机械化地将增加外汇储备投资于美国国债与长期机构债，管理思维僵化，甚至在2008年8月份，逆市大规模增持美国国债。这些事实已充分表明,中国的外汇储备管

8、理应打破固有的思维僵局，树立新空管理理念。另外，中国的外汇投资主要以高风险的证券市场为对彖，一方面说明中国的外汇投资主体一味追求收益，缺乏系统、科学的投资理念，同时外汇储备管理思路不清晰，投资带有浓厚的急功近利和市场投机性：另一方而，山于缺乏明确科学的外汇储备管理理念。导致投资对象的单一化，把鸡蛋放在一个篮子里，损失的风险自然极高。因此，对屮国外汇投资主体而言，应活跃投资思路、扩人投资领域。实现投资对象的多元化，这样一方血可以保证收益性，另一方面也达到分散风险的安全性要求。3、缺乏风险评估与预警机制。B2007年

9、美国次贷危机爆发以來，冃本就不断减持美国国债，小国却逆向增持，导致深陷美国次贷泥潭之中，中国的海外投资多数以失利告终。有鉴于此，对中国现有的外汇投资主体和投资规模而言，应组建起自己的风险评估与预警机制。次贷危机已充分说明，不能盲冃信任国外的评级机构，应有中国口己的独立的风险评级机构，以及系统的相应的风险预警与防范机制，为中国的外汇投资主体服务，达到规避风险提高投资收益的目