金融危机后中国外汇储备结构的优化管理

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1、金融危机后中国外汇储备结构的优化管理：F832文献标识：A：1009-4202（2011）05-067-02　　摘要外汇储备结构管理主要包括货币结构管理和资产结构管理两个方面。因此本文着重从以上两点展开理论与实证分析，通过分析我国外汇储备结构管理的现实情况及曝露出来的问题，参考国外先进的外汇储备管理经验，最后融合投资学的原理探讨了外汇储备的最优币种组合及优化外汇储备资产配置问题。通过比较模型测算结果与我国币种结构和资产结构现状，给出了优化我国外汇储备结构的政策建议。　　关键词金融危机外汇储备结构管理　　　　一、研究背景及其意义　　近年来，中国外汇储备

2、迅猛增长，截至2009年末，中国外汇储备规模高达2.399万亿美元，总量稳居世界之首。其中大部分以美元或投资美国国债的形式存在，根据国内学者的研究结论，我国外汇储备中美元资产比例高达48.85%-52.35%；外汇储备资产结构则以美国政府国债为主要投资对象，据国际清算银行的报告分析，美国资产（美国政府国债和其他美国债券）在我国外汇储备中约占60%-70%。这样的储备结构存在的问题体现在以下两方面：第一外汇储备资产货币错配、结构失衡现象特别明显。由于全球经济仍处于低潮期，美联储继续保持宽松的货币政策从而导致美国国债收益率持续走低，对于美元未来贬值的预期

3、加强以及中国外部经济环境极其严峻的背景下，持有美元外汇储备的汇率风险急剧扩大。研究数据表明，近两年来，美元对各主要国际货币贬值20%左右，由美元持续贬值而直接导致的中国外汇储备资产损失已达数百亿美元以上，这严重影响了外汇储备价值的稳定性；第二，过于集中于美国国债的资产结构使得我国外汇储备整体收益偏低，且加大了外汇储备的机会成本。总之，储备结构的不合理使得我国高额的外汇储备面临着巨大的“缩水”风险。因此，积极的外汇储备结构优化可以有效地防范和化解由于美元贬值而带来的汇率风险，同时有益于外汇储备在当前中国“保增长、扩内需、调结构”经济战略中发挥积极作用。

4、　　通过以上讨论不难看出优化外汇储备结构以缓解储备增长的成本压力和结构性风险已显得十分迫切和必要。外汇储备结构优化主要包括两个方面：一方面优化币种结构，实现币种结构多元化，避免过多持有单一货币而带来的汇率风险，稳定外汇储备价值；另一方面，优化资产结构，确立各种资产形式间的最优投资比例，在降低外汇储备所面临的风险的条件下，尽可能的增加其收益性。　　二、我国外汇储备结构管理现状及问题　　（一）币种结构现状　　1994年外汇体制改革之后，中国人民银行（PBC）下属的国家外汇管理局（SAFE）正式担负起经营管理全部外汇储备的职责。在2002年我国正式参加国际

5、货币基金组织“数据公布通用系统”（GeneralDataDisseminationSystem，简称GDDS）起，我国开始通过国家外汇储备管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的相关数据，但由于外汇储备资产的特殊性，出于本国政治利益与经济利益的安全，外汇储备的构成的情况始终保持对公众的保密状态。因此，对于中国的外汇储备的币种构成结构只能通过国际机构和其他国家公布的相关数据来进行大致的推测。从目前公开的数据来看，我国外汇储备货币主要包括美元、欧元、日元、英镑等储备币种。国内研究表明，我国外汇储备币种结构中，美元所占的比重最大。　　首先是美元在世界外汇

6、储备币种结构和新兴市场国家外汇储备币种结构中的比重虽然在2001年以后有所下降，但从总体的存量规模来看，美元仍然毫无疑问的是包括新兴市场国家在内的世界各国的储备货币的第一选择，可以预期未来一段时间内以美元作为外汇储备的首选货币仍是各国外汇储备管理当局的优先选择。同时伴随着欧元区的成立，欧元区的强大经济实力以及严格的财政自律政策保证了欧元成为硬通货的能力，欧元作为世界货币的地位迅速攀升，资料显示1999年后世界各国外汇储备币种结构中欧元的比例迅速上升。从长期来看，随着美元的衰落和欧元的崛起，以欧元与美元共同作为一国外汇储备的主要货币将是一个必然趋势。　

7、　由于中国实施外汇管制，因此绝大部分的外汇资源集中于国家外汇管理局，投资美国的外汇也主要来自外汇储备，因此我们可以近似用美国财政部公布的中国在美国投资的美元证券的份额来替代我国外汇储备中的美元资产。截止2009年末，美国财政部公布中国持有的美国国债总量为8948亿美元，占中国全部外汇储备的38.9%。但值得注意的是，美国财政部资料公布的仅是中国在美国投资的证券数据，并没有包括中国持有的除美元债券外其他形式的美元资产（如银行存款），这就有可能低估美元资产在我国外汇储备的占比。考虑这一因素，综合美国财政部和中国人民银行公布的相关数据，笔者认为当前美元资产

8、占中国外汇储备的70%以上。　　（二）币种结构存在的问题　　目前中国的外汇储备币种结构存在的问题集中体现在中