中国外汇储备结构优化的悖论困境

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1、中国外汇储备结构优化的悖论困境摘要：当前中国的外汇结构优化，面临既有紧迫性更具复杂性和挑战性的悖论困境。其成因则是诸多矛盾因素的交织：外汇储备规模庞大但稳定性变数增多，外汇储备增长迅猛但周期性波动频繁，美元持续疲软但美国霸主地位难撼，黄金、能源价格高居不下但“中国因素”短期不易去除。因此，必须谨慎而稳妥地改革外汇储备管理体制，同时稳步推进经济增长模式，由出口和投资主导型向内需主导型的转变。关键词：外汇储备；资产结构；出口导向战略；内需主导型增长XX年1月5日，国家外汇管理局发布公告，要“进一步优化外汇储备的货币结构与资产结构，继续拓宽外汇投资领域，把储备运用与国家整体发展

2、战略、改革开放和宏观调控结合起来”。这则公告使得近年来备受关注的中国外汇储备结构优化问题，再次成为政界精英、商界名流和学界专家见仁见智却又各不服气的争论焦点。本文认为，诸多矛盾因素的交织使得当前中国外汇储备结构的优化面临既有紧迫性更具挑战性的两难选择。本文剖析了两难选择的成因，提炼了简短结论，以期对完善中国外汇储备经营管理有所进益。一、中国外汇结构优化的紧迫性中国的外汇储备资产一直以国外证券（主要是美国国债）、存款为主要形式，以美元为主要币种，美元储备在外汇储备中占据70%左右的绝对比重。应该说，这是在保证充足性的前提下，综合权衡安全性、流动性和盈利性的理性选择（李南，X

3、X）。然而，XX年以来，国际、国内经济局势的显著变化，彰显了中国外汇储备结构优化的紧迫性。1.外汇储备规模庞大且巨额过剩XX年、XX年，中国（大陆）的外汇储备分别为6099亿、8189亿美元，规模仅次于日本，居全球第二。XX年2月底，中国以8537亿美元的外汇储备，首次超过日本（8500亿美元），成为全球最大的外汇储备持有国。各国持有外汇储备具有三种动机：（1）满足进口用汇的交易性动机；（2）确保短期外债和到期长期外债偿还、FDI利润汇出的流动性动机；（3）为保证汇率稳定和/或防止资本外逃的干预性动机。基于这三大动机，依据陈德胜等（XX）、孔立平（XX）以及胡智、刘志雄（

4、XX）的研究，本文定义中国外汇储备的适度规模=（年进口总额x25%+年末外债余额X30%+FDIX10%）X（l+l0%）（后一个10%代表干预性需求）。由此计算的结果表明，中国的外汇储备规模在经历了1993年前的严重不足、1994〜XX年的基本适度后，从XX年起出现巨额过剩。H〜XX年的过剩规模（实际储备一适度规模）分别为亿美元、亿美元、亿美元、亿美元。规模庞大和巨额过剩意味着外汇储备的充足性无虞。因此，兼顾安全性、流动性，追求盈利最大化，最大程度地降低各种机会成本损失（如美国国债的收益率约为3%，国内投资的收益率为8%），就成为中国外汇储备资产结构优化的首要选择。推进

5、外汇储备资产的多元化（海外投资和并购，或转为国内投资等），也是破题的自然法则。1.欧元走势趋强、美元持续疲软XX年以来，国际资本流向及国际储备币种比例发生变化。“9•11”恐怖袭击后，国际资本流入美国的速度减缓（但美国仍是全球最大的资本流入国和海外投资国），流向中国、印度等新兴国家和欧盟的规模和速度渐增。XX年欧元正式流通后，美元在国际储备货币中的比重，从1999年的%持续下降为XX年的％，欧元的比重则从1999年的%持续上升为XX年的％（1MF年度报告，转引自李南，XX）。这些因素及美国孪生赤字（即财政赤字、贸易赤字）日益扩大的共同作用，反映了也增强了美元持续疲软、欧元

6、持续坚挺的汇率走势。欧元对美元的汇率从1999年启动之初的1:，一度持续上升为约1:，H年5月仍稳定在1:的水平。欧元坚挺、美元疲软意味着持有美元储备越多，储备资产缩水幅度就越大。因而，按照经济实力、币值稳定、交易匹配原则（张文政、许婕颖，XX），适当减持美元，增持欧元，是外汇储备币种结构优化的题中之义。1.国际能源、黄金价格稳步上扬金砖四国（BRIC，即巴西、俄罗斯、印度、中国）超欧赶美的能源需求，接连不断的自然灾难（如卡特莉娜飓风），国际局势的动荡（伊朗核僵局、朝核危机、非洲产油国的内乱等），证券市场持续四年的低迷以及国际基金的介入，共同推动了近年来国际能源，黄金价格

7、不断攀升。原油价格自XX年逐年腾升，一度突破79美元/桶。每盎司黄金价格，1999年为252美元，XX年10月、XX年4月11日分别突破540美元、600美元，XX年5月11日为美元，为1980年1月（时价850美元）后之新高。能源、黄金价格的稳步上扬，意味着中国外汇储备资产的机会成本不断增大，凸现了运用外汇储备建立战略储备（如国家决定建立江苏镇海等四个石油储备库）和增加黄金储备（如有学者建议从目前的600吨增至3000吨），以使外汇储备保值增殖的重要性。二、中国外汇结构优化的挑战性优化中国外汇储备结构的紧迫性日渐增强，战略意