回归资产管理的本源

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1、回归资产管理的本源文/巴曙松一、屮国资管行业的发展丿力程资产管理业务形态包括从产品研发创新、渠道布局、企业内部组织管理到客户服务体验的各个阶段。整体來看，与成熟的海外市场相比，中国资产管理行业尚处于发展初期，争夺屮游的通道业务资源依然是各家机构扩张资产管理规模的主要手段之一。屮国资产管理行业经过了不同的周期和成长阶段。2008年以前，资产管理行业主要是投资二级市场的基金。2008年至今，银行理财、信托、券商资管的资产管理规模出现较快扩张，资管行业的准入门槛逐步降低，金融创新对实体经济的支持力度愈发显著。特别

2、是2012年以来，资管行业进入到创新活动异常活跃的时期，形成了自上而下的行业放松管制和自下而上的探索突破相结合的发展趋势。在此Z丽，中国的资产管理行业总体是在机构监管格局下，由各口领域的监管机构主导不同领域的分工格局。在新一轮监管创新下，资管产业链原冇的分业经营的分工结构被逐步打破，券商保险等机构可以直接开展公募业务，有实力的机构可以全产业链参与资产管理业务，涵盖从产品设计、投资管理到帀场营销等环节，可以充分发挥规模效应和I■办同效应。资产管理行业的转型和结构调整，满足了实体经济口益多元化的金融服务耍求，推

3、动了多层次、市场化、竞争性的金融体系建设，增强了金融市场活力，为屮国金融体系的改革和转型提供了很好的实践经验。二、通道业务是金融创新还是监管套利近年来，银行理财、券商资管、信托、基金子公司等业务发展很猛，但大部分是银行的通道业务，这也带來了疑惑，这能否算金融创新，还是木质上仅仅是监管套利？从历史的角度看，规避金融管制往往是金融创新的最初口的之一，反过来金融创新乂成为金融监管体系完善的主要动力。在监管放松初期，资产管理由场短期将进入高竞争期，各类公司为抢占市场份额会大量开放新业务。从发展的起步阶段看，当年“银

4、信合作”业务伊始，信托公司以其独有的金融功能，俨然成为了银行拓展屮间业务和做大表外资产的“通道”。时过境迁，以银行为中心的金融同业合作业务已发生深刻变化，尤其是银监会8号文及即将出台的9号文，监管趋向严格化，使得作为“通道”的非银行金融机构需要提高自身的风险管理能力，而不宜按照“无风险套利”的思维开展通道类的银信合作、银证合作、银基合作等业务。从监管的角度看，套利是客观存在的，因为创新产品木身就有市场价格差异，如何防止金融机构在套利中的风险隐患才是关注重点。当前国内监管体制以机构监管为主，随着改革的深化，逐

5、渐暴露击诸多问题。不同监管部门之间、同一监管部门内部的监管不一致日益凸显。为了有效识别和防范金融风险跨领域传递，金融监管机构间需耍加强沟通协调，建立冇效的沟通协调机制，并确定以系统性金融风险防范与投资者权益保护为共同监管口标，对金融功能相同或相似的业务采取统一监管标准，促进公平竞争，防范监管套利、监管真空与监管重叠，防范与控制金融风险，更好地适应资产管理机构综合化经营的发展趋势和要求。三、屮国资管行业转型期的机遇与挑战（一）企业界财富管理需求企业界在财富管理方面的需求來自两个方面，一方面是企业自身的需求；另

6、一方面是企业主的需求。2012年，中国对外直接投资创下流量878亿美元的历史新高,同比增长17.6%,远高于居民的QDII增速,反映了企业的国际化资产配置需求远远高于普通居民。其次，随着资本市场的发展，企业投融资需求非常多元化，需耍财富管理机构加强金融创新，提供全方位的金融服务。但是国内的金融机构在这些过程中参与的比重较低，更多的是由外资机构主导。（二）大资管时代下中国应如何鼓励主动管理的制度环境屮国的资管行业冇一个鲜明的特点：在信托、券商资管等行业大发展的背景下，以主动管理起家的基金行业发展相对停滞；技术

7、含量较低、同质化程度较高的通道业务规模暴壇，而主动管理型的受托资管规模反而停滞。究其因，其一•是严格的审批机制和从紧的监管政策；其二是信托、券商资管等行业拥有监管政策不同带来的制度红利优势。我们认为，未来能够在竞争屮胜出的一定是具备核心竞争力的主动管理型机构，因此，需要在以卜•几个方面进一步改善主动管理的制度环境。首先，企业和居民进行财富管理的口的是多样的，这要求实现财富管理的手段和途径多样化，要求鼓励创新，满足不断细分的财富管理市场需求；其次，虽然广大居民和企业的财富管理意识正在得到捉高和增强，但总体而言

8、，整个社会对财富管理的认识还有待深入，这一方面需耍花更大的力气进行社会范围内的宣传和投资教育；另一方面需要培育出更可靠的社会信托环境，培育出i批可靠的第三方财富管理机构。同时，我们还要更重视整体风险的可控和投资者利益的保护。最后，需要统一监管政策，遏制恶意监管套利行为，在产品、销售、投资范围等方而放松对主动管理型机构的监管，促进各个资产管理了行业的公平竞争。对于监管机构來说，基于目前分业经营，分机构类型监管的现状