公司债券的治理效应研究

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1、公司债券融资的治理效应研究研究的意义：有关公司治理的研究，更多的文献是在股权结构与公司治理,97年亚洲金融危机后开始有人注意到亚洲国家融资体系存在的问题，主要的就是银行失效，因为银行无法履行债权人应有的监督作用。由此开始研究债权在公司治理中的作用。国内债券市场84年开始发展，但由于定位的问题，并不是一个真正的企业依靠自身资产盈利状况和信用融资的地方。因此，尽管近年对于债权治理效应的研究丰富起来，但具体到区分不同的债务的治理效应的研究尚不多且不深入，以债券融资的公司治理效应作为专题的出现过，但也无法深入，没有一个较明确的框架。文章内容：运用

2、委托代理理论、信息经济学及公司治理理论等来研究债权治理中的具体内容一一即发行债券融资的治理效应。在现有债务融资的公司治理效应（债权治理效应）理论框架内，通过区分债务融资具体方式间的差异，提出债券融资（Bond）不同于传统银行贷款（Loan）的几个特点，并提出由此特点引起的公司治理效应上的显著差异。对这些差异进行理论与实证研究。基础理论：公司治理中的债权治理一一可以抄别人的；理论创新之一（是否是创新，尚待检索文献，看别人是否有写到）：债券融资与银行贷款差异导致的公司治理效应差异。主要有三点：1、债券融资是公开发行的，由此带来“公示效应”，这

3、可由信息经济学来解释；债权人是公开的且人数较多，因此相当于银行贷款的债权约束应该更“硬”；公开发行需要进行公开信息披露，由此会给债权人减少了信息搜集成本，对公司的评价可能偏正面，但也有人认为，类似银行债权人才能更多地关注公司，接触更多私有信息（在这个问题上，如何理清思路，保持前后一致）此外，公开发行的债券，到期后展期的可能性较小（银行贷款则经常出现这种情况），因此，债权的约束较“硬”。2、公开发行债券融资，导致债权人结构可能比较多样化（相对而言，银行贷款的债权人就是银行，当然，如果其将债权打包出售后另当别论），多样化的债权人结构对于债权治

4、理效应可能会有影响（具体影响如何，如何影响，这个需要查找文献进一步证实）。3、公开发行债券融资带来的另一个结果就是债权人集中程度的差异（相对银行贷款而言，债权人较分散），债权人较为分散，可能带来债权人之间在监督债务人方面产生搭便车行为，从而软化了债权治理的监督效应。4、考虑到我国对于公司债券募集资金用途逐步取消管制后，不少公司发行公司债券的一个主要用途就是替换银行贷款，即进行债务期限结构的调整。此举会对债权治理效应（效率）产生何种影响？（需要检索一下，有关债务期限结构对于公司治理影响方面的文献，再來分析。好像有文献讲到债务期限与治理的关系

5、，说期限短的债务约束更强，而期限长的则约束弱。如果真是如此，那么目前上市公司发行债券替换银行贷款的行为，会导致怎样的治理效应，从而如何影响到公司的绩效和价值）。5、公开发行的债券，发生信用问题时，债券价格下降，带来潜在的公司收购威胁，因此对于管理层而言具有较好的约束。上述四个主要特点在债权治理效应方面的意义应该是显然的，研究这些东西的政策含义也比较显著：1的政策含义是要大力发展公司债券市场，拓展企业债务融资渠道。2的政策含义是发展债券市场，要更大的让机构来持有债券，而不是让散户（这个的现实意义非常强，目前的上市公司发债，在交易所发行时，更

6、多地吸引的是散户）。3的政策含义是大力发债债券市场，主流是发展银行间债券市场，因为那是机构Z间的市场，资金的供给方（债券的需求方）都是大机构，其对债券需求量大，因此不会导致债权人过分分散；而交易所市场则恰恰相反。4的政策含义与3类似。理论创新之二：重新定义公司债券，认为以前的公司债券，由于管制原因,其发行主体均为国企，系为财政投资服务承担融资功能，因此有隐含的政府信用担保；在2007年证监会发布公司债券试点办法Z前的公司债券，均由银行提供担保，因此债券信用等级都为AAA级。由此带来的问题是这些债券均不是基于企业自身的资产、盈利状况、自身信

7、用等基木因素而进行债务融资，债券持有人之所以投资是因为这些债券隐含的政府信用或明确的银行信用，因此并非真止意义上的债券。07年后逐步出现的信用债才是真正的。由这个重新定义，在实证分析时，选样就有差异。结论：1、目前更应大力发展企业债券市场，区别于前人的研究，提出要发展真正意义的企业债券。2、提出企业债券市场发展要多层次，主流方向是银行间债券市场，同时要大力发展机构投资者；这个结论区别于前人的地方在于明确提出银行间市场与交易所市场在债券方面的定位，银行间市场是主流的、批发市场；交易所市场是高等级债券才能上，是零售市场。3、提出主管部门间要放

8、弃利益之争，共同发展债市；这个是针对交易所市场目前的状况提岀的；目前交易所债券市场可能存在“旧车市场”问题，有可能逐步充斥垃圾债券，而将优质的公司挤出市场。理论分析部分：是否可以建立模型，借用