人民币汇率波动对宏观经济运行影响的实证分析

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1、人民币汇率波动对宏观经济运行影响的实证分析摘要：笔者采用SVAR方法实证1995年1月至2011年2月人民币汇率波动对宏观经济运行的影响，并论证了汇率冲击的动态传导机制，得出了如下结论：人民币升值总体上不利于净出口和实际产出的增长，并导致在近期和将来货币供应量的不断增长，人民币的升值总体上有利于控制通货膨胀。关键词：汇率波动；SVAR；经济运行；实证分析作者简介：陈安(1970-)，男，宁夏盐池人，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，任职于恒丰银行西安分行，主要从事汇率制度改革对宏观经济影响的研究。中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1006-1096(2012)0

2、3-0156-06收稿日期:2011-08-16—、文献综述人民币汇率制度改革的核心是汇率水平和汇率的决定机制改革，而最终要通过汇率水平价格传递机制来对经济产生作用。1994年、2005年和2010年我国进行了3次汇率制度改革，对中国经济产生一定影响。特别是2005年以来汇率持续升值，国内通胀加剧。到底人民币升值和汇率波动会对经济运行产生多大的影响，是本文研究的重点。对于汇率改革对宏观经济运行的影响，国内许多学者在借鉴国外实证研究方法和模型的基础上进行了有益的尝试。在理论方面，张斌等(2006)在贸易品一非贸易品两部门模型中，从理论上讨论了真实汇率外生条件下部门之间全要素生

3、产率变化对产业结构与贸易余额的影响。张瀛(2008)借鉴0R模型分析框架，分析了不同汇率制度下金融市场和商品市场一体化程度对需求政策、利率泰勒规则、财政供给和劳动供给政策有效性的影响；并以中国年度数据进行数值模拟，检验了开放条件下宏观政策的有效性。在实证分析方面，何新华等(2003)采用由中国社会科学院世界经济与政治研究所研制开发的中国宏观经济季度模型，就人民币汇率升值对中国宏观经济的影响进行模拟分析。范金等(2004)采用社会核算矩阵技术，从一般均衡分析角度，以2005年中国社会核算矩阵为冲击对象，分析了汇率变动的影响。卢向前等(2005)运用向量自冋归(VAR)方法，研

4、究1994年~2003年人民币实际汇率波动对我国进出口的影响，并且检验了马歇尔一一勒纳条件和“J曲线”效应的存在。戴金平等(2005)用协整方法分析净出口、外国直接投资和实际汇率之间的长期关系。魏巍贤(2006)利用CGE(可计算一般均衡模型)研究升值的宏观经济影响。谷宇等(2007)运用需求导向模型，使用1996年第1季度至2007年第1季度的数据，对中国宏观经济运行机制的长期和短期特征进行了描述，并对这一阶段的人民币汇率升值问题模拟分析。这些研究存在一定的缺陷，实证分析人多使用单方程计量模型，仅从宏观经济的某一个局部岀发来分析各个变量Z间的关系，忽略了汇率变动的内生变量

5、的影响，引出误导性的研究结论；在多变量多方程实证分析时,-些方法的合理性存在争议。同时，实证分析理论基础不完善导致分析结论的解释力不强，无法规范描述整个经济结构，很难区分内生和外生变量，更无法深入分析实证结果背后的经济机制，很难提出有理论支撑的政策建议。本文尝试考虑我国特殊汇率和利率制度安排下的经济结构，建立一个一般均衡模型，以理论化汇率变动对宏观经济的影响。二、模型的设定与估计(-)数据來源及处理为提高研究结论可信度，必须保证有足够大的样本数量，为此本文选用月度数据。样本的时间区间为从1995年1月到2011年2月，样本容量为195。相关指标的数据来源及定义见表1。表1相

6、关变量的定义及数据来源代码定义数据来源进入模型P国内物价水平月度定基CPIp二In(P)Y国内实际产出月度工业增加值增速y二In(Y/P)内生EX岀口月度名义岀口额(单位：美元)ex=ln(EX/P)IM进口月度名义进口额(单位：美元)im=ln(IM/P)MS名义货币供应量M2ms=ln(Ms)夕卜生i名义利率1年期定期储蓄存款利率ER名义汇率人民币对美元汇率月末值er=ln(ER)表2相关变量的描述性统计量汇率利率出口进口国内物价水平国内实际产出货币供应量均值2.0713.8805.8515.7034.6342.52312.145屮位数2.1132.2505.6985.

7、6104.6202.56612.108最大值2.13310.9807.3017.2024.8193.29313.529最小值1.8831.9804.5054.0704.5840.64810.744标准差0.0752.7630.8520.8500.0440.3850.742其中，国内物价水平卩，选择以2000年9月为基期的定基CPI来表示。国内实际产出Y,本应选择实际GDP表示，但是考虑到我国GDP数据只公布到季度，缺乏有关GDP的月度数据,我们再此选择月度工业增加值替代GDPo但是，在2006年12月以后的工业增加