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1、XX大学毕业论文企业价值与负债结构的关系研究2014年6月25日企业价值与负债结构的关系研究【摘耍】随着我国资本市场的迅速发展，暴露出越来越多的问题，怎样的负债结构可以提升企业的价值?什么样的负债结构较为合理?负债结构对企业价值又冇哪些影响?针对这些问题，文章以制造业上市公司为对象,利用国泰安数据库,选取了2005-2007年制造业数据，对企业的负债结构与金业价值的关系进行了相关的实证分析。【关键词】负债结构；企业价值；托宾Q一、绪论（一）问题提出在学术界，屮外学者一直对融资治理效应问题高度关注，最早的研究追溯到MM定理。当时,提出了一系列的假设，最后
2、得出融资结构与企业价值没有相关关系。但是通过后來的假设，与这一结果截然相反。再后来，学者们进一步研究，放宽了假设条件，引入了企业所得税、个人所得税和破产成木等其他因素，进而也得到了一些新的理论。对企业来说，融资至关重要,融资合理可以降低企业融资成本,除此Z外，也是增加企业价值的一种方法与策略。正因为如此，使企业价值最大化的最优资木结构是多少，如何调整融资结构，对企业来说，是个难以回避的战略问题，同样也是作出融资决策必须考虑的问题。（二）相关概念界定1.负债结构本文屮的负债结构，不仅包括总体负债比重，而月•包括负债本身的期限结构和类型结构。笔者认为，资产
3、负债率这一指标能更好地反映企业的负债占总资本的比重,因此采取了资产负债率反映企业的总负债结构水平。在负债的期限结构上，一般按时间来划分。在本文中,用期末一年以上的负债和负债总额的比例反映长期负债率,用流动负债和负债总额的比例反映短期负债率。在我国，企业的负债一般来门于向银行的借款即银行借款;口常经营过程中形成的应付账款、预收账款等商业信用;另外就是企业发行的债券,即应付债券。但是由于我国债券市场的发展较慢，债券融资在企业屮的比例较小，因此，木文主要考察了前两类负债。1.企业价值及企业价值评估在实际中，企业价值有内在价值和市场价值Z分。一般來说,由公司股
4、票的市场价值和企业债券的市场价值组成市场价值。而内在价值则指企业真实的经济价值,是企业木身的价值。信息不对称，根据市场规律,企业市场价值总是在内在价值上下波动。金业价值评估，是指在充分考虑一个企业各方而影响因素的情况下,依据目前及未来的盈利能力，对其整体资产的价值进行的综合性评估。出于评估吋把企业看作一个整体，包括有形和无形的资产，因此又称为整体的资产评估。但是，评估过程并不是把各个单项资产的评估值累计相加，而是按一定的组织管理、科学抽象的逻辑关系，使企业形成一个抽象的有机组合休。随着技术的发展，评估方法也越来越多，当然，选用何种评估方法至关重要，因为
5、不同的方法计算出的企业价值有较大的差异。目丽的评估方法中,代表性的有历史成本法、收益现值法、期权估价法和市场法。方法体系如图1所示。木文的企业价值衡量指标，选择了学术界常用的托宾Q。为了使其值更能真实地反映我国的上市公司情况,本文结合我国的实际进行了一些方面的调整。由于我国上市公司的股权有两类:流通股和非流通股。其屮非流通股又有两类:国有股和法人股。在2004年底，部分非流通股开始在一些条件下逐步转化为流通股,在传化过程屮，非流通股的定价原则一般是以上市公司的每股净资产来计算的,所以木文在计算托宾Q时也用每股净资产代替了非流通股的市价。为了计算方便,流
6、通股的股票价格取每年最后交易n的价格。二、企业价值与融资结构关系的实证分析（一）样本选择本文以制造业上市公司为研究对象，选取2005-2007年的数据分析融资结构与企业价值的关系，这里的数据来自国泰安数据库。为了研究的严谨性,对数据进行了两方面的筛选:第一，排除了ST类和PT类公司。这些公司处于非正常状态,或者连续亏损，如果同时对它们研究，彩响实证结论。第二，排除了上市不足两年的公司，因为刚上市公司的还没进入止常的经营轨道，有包装成分。（二）变量定义（见表1）由于企业规模有大有小,企业价值和不同的企业规模也有一定的相关性;此外企业成氏机会也会影响企业价
7、值，因此本文选取企业规模和企业成长机会作为控制变量，采用总资产对数来表示企业规模，用总资产的增长率来表示企业的成长机会。（三）研究假设假设1:企业价值先是随着资产负债率的增加而增加，然后经过某一点后，随着资产负债率的增加而减少，并口存在一个最优值。从权衡理论看岀,负债融资具有利弊双重性。一方而，利息抵税效用:与股权融资相比，负债主耍的优点是它可以给企业带来税收的优惠,即负债利息可以从税前利润中扌II除，相应减少了净利润，企业少缴税，费用流出减少，增加了企业价值;财务杠杆效用，债权人-•般只要求企业定期内支付一定的利息，不会对经营成果分红,当企业利用负债
8、融入的资金经营获取的利润远远多于需要支付的利息时,那么剩余的部分就归屈于股东，捉高了金业业绩，
