上市公司过度投资问题探析

《上市公司过度投资问题探析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、上市公司过度投资问题探析摘要：基于中国经济发展，上市公司数量增加，全球化的深入，国家经济政策的调整和信贷与融资机构的不断发展等原因，中国上市公司企业在不断扩人规模过程中，也伴随着开始出现了过度投资的行为，而且目前这种现象F1益严重。与投资不足等其他非效率投资行为相比，投资过度产生的不利后果更为严重，本文在界定过度投资的基础上，分析了上市公司过度投资产生的原因，并从强化对过度投资的约朿、规范股利发放政策、完善上市公司监管机制等三个方面提出了抑制过度投资的相应对策。关键词：公司治理过度投资行为对策有限理性一、什么是过度投资1・关

2、于过度投资的阐释在西方微观经济学中，对过度投资有着明确的定义，即指企业的超出或偏离了口身的能力和成长机会，投资于净现值为负的非赢利项目，从而损伤企业的价值。而这种个体行业或行业与行业之间的过度投资行为，在宏观领域的集中表现就是投资过热之风兴起。可以说这两种现象是相互加剧、和互渗透的。2.关于过度投资的界定经典财务管理会计学公认的对于投资过度与不足的界定法是净现值判定法。即利用净现值（NPV）与零或具体数额之间人小的比较，来决定是否投资。从投资对象数量上分，犬致可以分为两种情况：一是对于一个项冃是否投资，二是多个项间的选择。如

3、果只是一个项fl的投资与否的选择，那么就应该考虑净现值与零的大小。一般情况下是大于零则投资，而小于零则应放弃投资。如果是多个项目之间的选择，那么首先需要企业筛选出净现值大于零的所有项目，然后再逐一比较齐个项H的净现值，将净现值由大到小排列，净现值越大者，则越应被优先选择投资。如杲不考虑资金的因素（也就是资金无限量的情况下），企业对净现值小于零的企业进行投资，那么这种行为就被称之为过度投资。二、过度投资的原因分析1.公司治理结构所产生的代理问题现代企业制度下的管理体制下，股东与经理人之间始终有隐在的矛盾，曲于所有权与经营权分离

4、，导致信息所有上的不对称，一些股东对企业内部及外部所知信息甚少，信息优势完全掌握在经营管理者一方。而利益的隐在争夺问题得不到合理有效的解决，这时企业经营者往往就利用信息上的优势控制口出现金流，而对口由现金流的不合理利用与分配将会导致过度投资行为的发生。特别是在我国所处的社会主义市场经济并不成熟的阶段，股权结构中有很多不合理之处，对股息和红利的分配问题，股东和经理人的代理问题等也都是导致企业投资效率低下的因素。这种内在的矛盾，对外的表现就是投资过度或投资不足。在改革开放过的大好情势下，管理者往往表现出过度自信和过度乐观的心理态

5、度，心理学博士Heaton于2002年提出了著名观点：“公司经营管理者过度自信和乐观将在特定的投机机会下，改变企业现金流的成木与收益影响企业的投资行为，即使没有信息不对称或理性代理成木存在，管理者过分自信的企业也会产生一定的过度投资问题。”企业经营管理者的过分口信也会影响口由现金流量，特别是在实施股权激励政策的上市公司与金业中，自由现金流敏感度的增人最终对企业投资的效果影响很大。王霞，张敏和于富生教授在2008年实地调查了管理者们的心理状态，研究发现，过度自信的管理考倾向于过度投资，并对融资活动屮产生的现金流具有更高的敏感性

6、。另外，叶禧和袁建国教授也于同年启动研究计划，他们将管理者信心，金业投资价值和企业价值视为变量，通过联立方程建模的方法对投资行为进行深度探索与研究，最终得出了“管理层信心增强会显著提高企业投资，也就是现金流量的敏感度。”这也证实了Roll博士在1986年提出的“口以为是假说”。而这只是就单一个体上市公司或企业而言。如果将企业数量这一变量加入考虑范围，在企业管理经营者，特别是同行业或相关行业的管理层屮，往往会存在一种集体无意识，也称为从众心理。这种从众心理，加之他们所获信息的髙度和似性，而且有些市场信息并不准确，这更将加剧过度

7、投资行为。这种内外因共同作用的结果，在国内许多地区都普遍存在，这些地区也都不约而同的出现了投资过热的现象。1.经营者对投资前景的错误判断与前述代理和信息问题产生的过度投资不同，即使经营者与所有者的利益完全一致，也可能由于经营者对投资前景的错误判断而发生过度投资行为。特别是当经营者的性格偏好属于过度自信与好冒险型时，他们对于宏观经济和行业前景过于乐观，在企业经营决策中，出于判断错误而导致过度投资。从本质上来说，导致这种过度投资发生的根源是人的有限理性，而不是利益冲突。1.迎合非理性的市场预期当投资者对公司未来过度乐观时，尽管经

8、理人致力于实现金业价值最人化，但如果拒绝投资于投资者认为可盈利的项目，将引起投资者抛售公司的股票，从而引起公司股价的下降，使公司而临被收购的危险。对管理者来说，更可能由此而被迫辞职。此时，管理者就会被动地为了适应非理性的市场预期而进行过度投资。美国哈佛大学Baker和纽约大学Wurglcr