大股东-隧道挖掘-的国内外研究述评

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1、总第626期管理观察2016年9月第27期ManagementObserver下旬出版大股东“隧道挖掘”的国内外研究述评12马方，王曦（1.河南省洛阳正骨医院河南省骨科医院；2.东方证券股份有限公司，河南郑州450018）摘要：大股东利用其控制优势，进行“隧道挖掘”，侵害中小股东利益，从而获取私人收益的现象在国内外普遍存在。本文综述了国内外学者相关方面的研究，并进行了深入分析。针对我国资本市场提出通过建立健全投资者法律保护、国有股减持以及完善独立董事制度等措施来抑制大股东“隧道挖掘”行为。关键词：大股东隧

2、道挖掘抑制措施中图分类号：F830文献标识码：A现代公司治理结构的大量研究表明，股权分散并不一、大股东“隧道挖掘”侵害性现象研究是一个普遍现象，大部分国家的公司都具有集中的所有权结构和控股股东。这样一来，由Berle和Means（1932）美国经济学家LaPorta等（1999）指出，世界上大①提出的第一类代理问题逐渐被隐匿了，而代表控股股东多数大企业的主要代理问题是大股东和中小股东的利益②和中小股东利益冲突的第二类代理问题变得鲜明而突兀冲突，尤其是当外部证券市场缺乏对中小股东有效的法起来。股权集中虽然在

3、一定程度上降低了大股东的监管律保护机制时，存在于大股东和中小股东之间的代理问成本，但更大程度上便于控股股东进行“隧道挖掘”，题更严重，大股东很可能通过“隧道挖掘”侵害中小股侵害中小股东利益。东利益。Johnson等（2000）研究证明，大股东“隧道③大股东“隧道挖掘”（Tunneling）又称大股东“掏空”、挖掘”行为是上世纪末东南亚金融危机爆发的主要原因大股东“利益输送”，是Johnson等（2000）对大股东之一。（Faccio，2001;Clasessen，2002;MichaelandKarl侵害

4、行为的一种形象描述，即：控股股东总是会通过种V.Lins，2003）研究发现亚洲国家和地区的上市公司普遍种手段挖掘见不得阳光的地下隧道，挖走中小股东手中存在的严重问题是大股东恶意侵占中小股东的利益。唐的财富，从而获得巨大的隐性收益。近几年，随着国内宗明和蒋位（2002）研究认为大股东盈余管理行为隐藏外学者对第二类代理问题的关注，大股东“隧道挖掘”了上市公司的真实财务信息，从而造成了大股东对小股成为会计界研究的热点问题。国内外学者对大股东“隧东的掠夺和侵害，并指出中国上市公司大股东的侵害程道挖掘”的研究主要

5、分为四个方面：大股东“隧道挖掘”度远高于英美等国家。张祥建、徐晋（2005）从投资效率、侵害性现象研究；大股东“隧道挖掘”的动机研究；大大股东资源侵占和非公平关联交易的价值效应三个方面股东“隧道挖掘”的方式研究；抑制大股东“隧道挖掘”进行了实证研究，考察了大股东的掠夺行为。结果表明的措施研究。大股东凭借对上市公司的超强控制能力，以中小股东“输①Berle和Means（1932）提出了“贝利——米恩斯”命题，其主要观点是：公司代理问题的主要矛盾是外部投资者和管理层之间的利益冲突，被称为第一类代理问题。②La

6、Portaetal（1999）认为，在股权高度集中的上市公司中，公司治理问题的主要方面是控股股东与中小股东之间的利益冲突，即第二类代理问题。③关于Tunneling有人将之翻译为“隧道挖掘”（如张祥建等，2005），有人将之翻译为“掏空”（如李增泉等，2004，2005），也有人翻译为“利益输送”（如刘峰等，2004），本文将交互采用三种说法。·130·会计与金融管理血式”的资本供给为代价，通过各种“隧道行为”侵害道挖掘，侵害小股东利益的一种渠道。了中小股东利益。山峻、夏冬（2013）通过实证研究得国内外

7、学者对大股东“隧道挖掘”动机和“支持”出控制性股东会利用公司现有经营活动中产生的自由现动机观点较一致，普遍认为大股东对上市公司提供“支金流进行“隧道挖掘”，并且公司规模越大、市盈率越高，持行为”是为了使上市公司暂时度过危机。我国特殊的公司的控制性股东越倾向于产生“隧道挖掘”效应。国情，还使得大股东还存在“配股”“避免摘牌”等动机。从以上文献可以看出：大股东“隧道挖掘”现象在此外，我国上市公司治理结构的严重缺陷如独立董事未国内外普遍存在。这种行为不仅损害了其他股东的利益，很好发挥监管作用，也为大股东“隧道挖

8、掘”提供了机会。而且会严重阻碍金融市场的发展。Berteand等（2002）指出，大股东“隧道挖掘”可能降低整个市场经济的透三、大股东“隧道挖掘”的方式研究明度以及歪曲会计收益数字。Kim（2002）研究认为控股股东倾向于采用合并的二、大股东“隧道挖掘”的动机研究方式来加固集团内的其他公司的价值，从而侵害小股东的权益。Bae等（2002）研究了韩国集团公司的控制性研究大股东“隧道挖掘”动机的相关文献表明，大股东利用集团公司内部