大股东“隧道挖掘”的国内外研究述评

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1、大股东“隧道挖掘”的国内外研究述评　　　现代公司治理结构的大量研究表明，股权分散并不是一个普遍现象，大部分国家的公司都具有集中的所有权结构和控股股东。这样一来，由Berle和Means（1932）提出的第一类代理问题①逐渐被隐匿了，而代表控股股东和中小股东利益冲突的第二类代理问题②变得鲜明而突兀起来。股权集中虽然在一定程度上降低了大股东的监管成本，但更大程度上便于控股股东进行“隧道挖掘”，侵害中小股东利益。　　大股东“隧道挖掘”（Tunneling）③又称大股东“掏空”、大股东“利益输送”，是Johnson等（2000）对大股东侵害行为的一种形象描述，即：控股股东总是会通过种种手段挖掘见不得

2、阳光的地下隧道，挖走中小股东手中的财富，从而获得巨大的隐性收益。近几年，随着国内外学者对第二类代理问题的关注，大股东“隧道挖掘”成为会计界研究的热点问题。国内外学者对大股东“隧道挖掘”的研究主要分为四个方面：大股东“隧道挖掘”侵害性现象研究；大股东“隧道挖掘”的动机研究；大股东“隧道挖掘”的方式研究；抑制大股东“隧道挖掘”的措施研究。　　一、大股东“隧道挖掘”侵害性现象研究　　美国经济学家LaPorta等（1999）指出，世界上大多数大企业的主要代理问题是大股东和中小股东的利益冲突，尤其是当外部证券市场缺乏对中小股东有效的法律保护机制时，存在于大股东和中小股东之间的代理问题更严重，大股东很可

3、能通过“隧道挖掘”侵害中小股东利益。Johnson等（2000）研究证明，大股东“隧道挖掘”行为是上世纪末东南亚金融危机爆发的主要原因之一。（Faccio，2001；Clasessen，2002；MichaelandKarl，2003）研究发现亚洲国家和地区的上市公司普遍存在的严重问题是大股东恶意侵占中小股东的利益。唐宗明和蒋位（2002）研究认为大股东盈余管理行为隐藏了上市公司的真实财务信息，从而造成了大股东对小股东的掠夺和侵害，并指出中国上市公司大股东的侵害程度远高于英美等国家。张祥建、徐晋（2005）从投资效率、大股东资源侵占和非公平关联交易的价值效应三个方面进行了实证研究，考察了大股

4、东的掠夺行为。结果表明大股东凭借对上市公司的超强控制能力，以中小股东“输血式”的资本供给为代价，通过各种“隧道行为”侵害了中小股东利益。山峻、夏冬（2013）通过实证研究得出控制性股东会利用公司现有经营活动中产生的自由现金流进行“隧道挖掘”，并且公司规模越大、市盈率越高，公司的控制性股东越倾向于产生“隧道挖掘”效应。　　从以上文献可以看出：大股东“隧道挖掘”现象在国内外普遍存在。这种行为不仅损害了其他股东的利益，而且会严重阻碍金融市场的发展。Berteand等（2002）指出，大股东“隧道挖掘”可能降低整个市场经济的透明度以及歪曲会计收益数字。　　二、大股东“隧道挖掘”的动机研究　　研究大股

5、东“隧道挖掘”动机的相关文献表明，大股东的“支持”动机和“掏空”动机是密不可分的。大股东“支持行为”（Propping）④是一种与“隧道行为”相反的现象。　　Johnson等（2000）；Glaeser等（2001）通过大量研究发现，控制性股东将私人财富转移到其所在的上市公司中去，来暂时使公司度过危机。Riyanto等（2003）发现，当公司陷入财务困境时，大股东通过金字塔式的所有权结构更好地支持公司，以避免公司破产。李增泉等（2005）通过实证研究考察了控股股东和地方政府“支持”或“掏空”动机对上市公司长期绩效的影响。结果表明：当处于配股或避亏时，上市公司有强烈的动机进行购并活动，从而在短

6、期内显著提高公司绩效。侯晓红（2008）实证分析了上市公司配股和大股东资源侵占的关系，结果表明：上市公司处在配股前三年时为了达到配股要求，大股东对上市公司的资金侵占减少；但当配股融资完成后，大股东的约束行为消失，从而证明了我国上市公司配股前的资金支持和配股后的资金占用行为。王晓哲等（2010）认为公司治理结构严重缺陷使内部监督流于形式是大股东“隧道挖掘”滋生的土壤与环境。汪菲（2014）认为当股东拥有一定数量的股份却并没有实际控制公司运营状态时，就会谋求“隧道挖掘”的机会。此外，她还认为上市公司错综复杂的股权结构和一股独大的实际情况限制了独立董事发挥监督和管理作用，并成为管理层隧道挖掘，侵害

7、小股东利益的一种渠道。　　国内外学者对大股东“隧道挖掘”动机和“支持”动机观点较一致，普遍认为大股东对上市公司提供“支持行为”是为了使上市公司暂时度过危机。我国特殊的国情，还使得大股东还存在“配股”“避免摘牌”等动机。此外，我国上市公司治理结构的严重缺陷如独立董事未很好发挥监管作用，也为大股东“隧道挖掘”提供了机会。　　三、大股东“隧道挖掘”的方式研究　　Kim（2002）研究认为控股股东倾向于采用合并的方式