基于投资者情绪的市场均衡分析

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1、第24卷第6期运筹与管理v01．24，No．62015年12月oPERATloNsREsEARcHANDMANAGEMENTscIENcEDec．2015基于投资者情绪的市场均衡分析谢军1，高斌2(1．广西大学数学与信息科学学院，广西南宁530004；2．华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006)摘要：在行为金融研究框架下，通过分析情绪投资者与理性投资者的市场均衡条件，构建基于投资者情绪的资产定价模型，并对模型进行了数值模拟。结果表明，投资者情绪是影响资产价格的重要因素：被情绪投资者高估的资产，其回报将下降；被情绪投资者低估的资产，其回报将增加；资产回报的变化程度与情绪投资者卖出低

2、估资产的份额正相关，与资产预期回报金额的相关系数负相关；并且，乐观情绪与悲观情绪对资产价格的作用是非对称的。关键词：行为金融；投资者情绪；市场均衡；资产价格中图分类号：F830．9l文章标识码：A文章编号：1007．322l(2叭5)06．0211一06doi：10．12005／orms．2015．0215MarketEqui¨briumAnaIysisBasedonInVestorSentimentXIEJunl．GA0Bin2(1．cof如geo厂M口￡^em口ticsⅡnd蜘，．m口fionJscienc∞，Gun彬iun如e，苫i秒，Ⅳ口nni，曙530004，C^inⅡ；2．Js

3、c危oDZ矿Econo，nics口ndCD，nmerce，Sou￡^C^inoC，ni秽e，3i钞旷扎c^nofog)，，Gu口ng=^ou，510006，C^inn)Abstract：UndertheanalysisframeworkofbehaVioralfinance，emotionalinvestorandrationalinVestoraretakenintoaccount．Thispaperpresentstheassetpricingmodelofmarketequilibriumbasedoninvestorsentiment，andgiVesanumericalsimul

4、ation．Theresultsshowthatinvestorsentimentisthekeyfactorwhich“kctstheassetpricing．TheassetwhichisoveI．estimatedbyemotionalinvestorhasthelowreturn，andtheassetwhichisunder-estimatedbyemotionalinvestorhasthehightretum．TheincreasinglevelorthedecreasingleVelofretumhasthepositiVecorrelationwiththeproponi

5、onoftheassetwhichisunderestimatedandsoldbyemotionalinVestor，andhasthenegetivecorrelationwiththeexpectedmoneypayoff．Finanly，theasymmetricalef托ctofoptimismandpessimismisshowedbyourmodel．WegiveaneffectiVeexplanationofwhysomepeoplemayeamnothinginthebullmarket，andwealsogiveaneffectiveexplanationofwhyth

6、estockpricefallsrapidlybutrisesslowly．Keywords：behavioralnnance；investorsentiment；marketequilibrium；assetprice0引言标准金融资产定价理论建立在有效市场假设(EMH)之上，以理性人为假设基础，认为市场只有理性的投资者，且具有同质信念，都清楚的知道资产回报的真实联合分布。然而，Kahneman和Tversky’11通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者，投资者的行为并不总是理性的。Black口1也认为投资者购买资产的依据并不是资产的基础价值信息。并且，现实金融市场中的长期反

7、转现象"’4

8、、封闭式基金折价之谜。5。、动量效应¨1等大量金融异象的出现，也都表明理性人假设的有着很大的局限性。现实金融市场的定价分析过程，除了受基础价值、传统风险的因素影响外，还应考虑投资者心理、行为等多方面因素。为此，在均衡资产定价领域，DeLong等¨1建立的Dssw模型打破了市场只有理性投资者的假设。收稿日期：2012—07．23基金项目：国家自然科学基金资助项目(71201037)；广西自然科学基金项目(20