基于BAPM模型的噪声交易者风险的测度——以受处罚的上市公司为例研究

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1、第21卷第1期2012年2月运筹与管理OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEV01．21，No．1Feb．2012基于BAPM模型的噪声交易者风险的测度——以受处罚的上市公司为例研究王苏生，李为(哈尔滨工业大学深圳研究生院，广东深圳518055)摘要：过度的噪音交易，尤其是受到行政处罚的上市的噪声交易，在我国证券市场是非常普遍的。选用2007—2009年内受到中国证监会行政处罚的上市公司，从2006年1月到2009年12月的收益率作为分析的样本，同时取其对应的同行业的配对公司进行实证研究得出结论，噪声交易者风险(NTR)与股票

2、超额收益是显著负相关的，显著性越高，那么投资者投资此类股票受到损失的可能性越大。最后，本文提出了治理我国股市噪声问题、提高市场有效性的政策建议。关键词：行为金融；噪声交易；BAPM模型；噪声交易者风险中图分类号：F830．91文章标识码：A文章编号：1007—3221(2012)01—0167—08TheMeasureofNoiseTraderRiskBasedonBAPM——AnExampie，0fPunishedListedCompanyWANGSu．shen91，LIWei2(HarbinInstituteofTechnologyShenzhenGradua

3、teSchool，Shenzhen518055)Abstract：Excessivenoisetransactions，especiallythoselistednoisetraderssubjecttoadministrativepenaltiesinChina’Ssecuritiesmarketisverycommon．SelectinglistedcompanyRegulatoryCommissionadministrativepenal-ties，from2007toDecember2009theyieldofsamplesforanalysisatthe

4、sametimewhicheveristhecorrespond-inglineofthesameindustrymatchedfirmtoconductempiricalstudieshaveconcludedthatnoisetradersRisk(NTR)andstockeXCeSSreturnsaresignificantlynegativelycorrelated，significantlyhigher，thentheinvestorstoinvestinsuchstocksarethegreaterthelikelihoodofloss．Finally

5、，thispaperproposestosolvethenoiseproblemofChina奢stockmarkettoimprovemarketefficiencypolicyrecommendations．Keywords：behavioralfinance；noisetrading；BAPMmodel；noisetraderrisk0噪声交易者风险测度研究的理论背景由于在传统的金融学理论中并没有考虑交易者行为的问题，所以没有衡量噪声交易者风险，那么传统的资产定价理论对市场的解释可能会被弱化，这已达成共识。行为金融学在引入噪声交易者后较好的解释了噪声交易产生

6、的原因，国内学者还探讨了我国噪声交易的一些特点，比如，王苏生、李为⋯已证明股权分置是造成我国股市噪音的一个主要原因，随着股市的全流通，我国股市的噪音会减少。国外学者对噪声交易者风险的测度做了奠基工作。噪声交易的研究大多采用LeeShleifer和Thaler[2】噪声交易者风险的投资者情绪模型(DDSW模型)，该模型对封闭式基金折价问题做出了解答，还为度量收穰日期：2010—05-14作者简介：王苏生(1969-)，男。湖北洪湖人，教授，博导．法学博士，研究方向：创业金融、金融工程；李为(1973一)，男。黑龙江阿城人，博士研究生。168运筹与管理2012年第21

7、卷噪声交易者风险提供了一种新的方法。DeLong¨1等通过DSSW模型来刻画市场上理性投资者和噪音交易者之间的关系。Bhushan等进一步发展了DSSW模型，得到了更一般化的结果，指出投资者之间会产生模仿行为，若噪音交易者的回报率明显高于理性投资者，就会有更多的理性投资者愿意转变为噪音交易者并采取噪音交易策略，此时股价将会严重偏离基本价值。但是，这些研究都未能介绍采用何种方法去衡量噪声交易者的风险的大小，而是从定性上去解释噪声交易者承担的风险，只能得到噪声交易者进行噪声交易的风险的模拟值。Shefrin和Statman建立了BAPM(behavioralasset

8、prici