价值投资理念适合我国A股市场

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总第603期管理观察2016年2月第4期ManagementObserver上旬出版价值投资理念适合我国A股市场张镇江（西北工业大学管理学院，陕西西安710029）摘要：供求关系失衡造成了我国A股市场牛短熊长，在这样的股市中追涨杀跌难免亏损，运用价值投资理念，长线投资才能在我国A股市场获得高额收益。关键词：供求关系失衡动态市盈率股息率价值投资ValueInvestmentIdeaisSuitableforChina'sA-shareMarketZhangZhen-jiang(SchoolofManagement,NorthwesternPolytechnicalUniversity,Xi'an710029，China)Abstract:TheimbalancebetweensupplyanddemandcausedbyChina'sA-sharemarketbullshortbearlong,insuchamarketchasesellinevitablylosses,usingtheideaofvalueinvestment,long-terminvestmentinordertoobtainhighreturnsinChina'sA-sharemarkets.Keywords:imbalancebetweensupplyanddemand;dynamicpriceearningsratio;dividendyield；valueinvestment一、引言二、股票供求关系失衡决定股市的涨跌在我国A股市场，中小股民占主体地位，他们一般股票市场和其他自由市场一样，股价的波动取决于采用短线投资法，即在股市行情出现上涨时，大量买入，供求关系的变化。当市场中想购买股票的钱多了，而股并希望股票能上涨达到预期值，然后将持有的股票卖出，票供应不足，股价就会上涨。反之，如果市场中的钱少了，赚取价差，然后再选择购买其他股票，这样就能赚到与而股票供应大量增加，导致股票供大于求，股价就会下[1]一波牛市相当的利润。当股指大跌，便远离股市，不再跌。问津。但是面对复杂的市场，中小股民处于信息不对称从新浪财经的上证综指2000年11月1日至2015年的弱势地位，只能依据自己积累的投资经验买卖股票，10月30日的走势中，可以清晰地看到这一点，如图1所示。由于A股市场的行情暴涨暴跌，长期下来，股民们赚钱的人少，赔钱的人多。这说明短线投资法并不适合我国的A股市场，要想赚到钱，需要对我国的股市有深刻的认识，并采用价值投资法，长线投资。价值投资是指投资价格低于其内在价值的股票，以追求较为固定的投资回报。股票的价值可综合考虑上市公司的发展前景、净资产收益率、股息率、动态市盈率等指标。国外成熟市场广泛采用这种投资方法，我国的A股市场虽然尚不够成熟，但价值投资理念同样适合。图12000年11月1日至2015年10月30日上证综合指数走势·160· 会计与金融管理这15年间的我国的A股市场有两轮大的上涨行情。那么，价值投资适合A股市场吗？适合！虽然我国A股第一轮，上证综指从2006年1月4日的1161.91点，上的上市公司总体业绩一般，不支持股指长期走牛，但A涨至2007年10月16日的最高点6124.04，是由我国的股市场也不乏业绩优良的上市公司，只要我们精心选择，股权分置改革引发的大牛市。由于完成股改的上市公司长线投资，就能获得丰厚的回报。股价一般都会大涨，吸引了大量资金入市，最终推动股四、价值投资理念下的选股策略指暴涨427.07%。由于这轮股指上涨过大，中小股民恐(一)配置低估值高股息率股票高心态严重，并没获得与这波牛市相当的利润。然后，A股市场中，业绩稳定的低估值、高股息率股票应在股改基本完成和大股东高位减持等因素共同作用下，当是价值投资的首选品种。这类股票收益稳定，适合稳股市吸引力下降，市场陷入漫漫熊市，至2014年第二轮健的投资者长期持有。目前银行股的股价明显低估，市行情启动时，已接近跌回2007年行情启动前的点位。除净率PB在1倍左右，动态市盈率PE多数在7倍以下，去2009年受到4万亿刺激政策影响的那一波翻倍的反弹有一定的上涨空间，具备较高的投资价值。以中国银行行情，其他时段都是震荡走低的走势，短线投资的获利近5年年报数据制成图表，如图2所示。机会很少，中小股民在抢反弹中，一次又一次被套，亏损很大。第二轮，上证综指从2014年11月3日的2430.03点，上涨至2015年6月12日的次高点5178.19点，暴涨113.09%。这一波上涨行情，是沉积于房地产、银行存款、银行理财产品等方面的资金，在券商两融和伞形信托加杠杆的情势之下涌入股市的结果。由于这一波小牛市出现在我国经济下行压力加大的背景之下，中小股民持股信心不足，快进快出，并没赚到翻倍的利润。接下来，在银监会和证监会加大对两融和伞形信托业务的监管力度，以及上市公司控股股东和高管们减持股票等图2近5年中国银行（601988）财务简况因素共同作用下，股票严重供大于求，连续暴跌，没有中国银行每股净资产、每股收益、每股股息都呈现及时离场的股民遭受了不同程度的亏损。可见股市供求稳定增长态势。净值增长尤其突出，从2010年初的2.03关系失衡是我国A股市场暴涨暴跌的根本原因。这种资元，到2014年底的3.70元，增长了82.27%。这5年间金推动型的市场行情，普通股民不易把握，它能涨多高，每股累加分红0.862元，考虑到中国银行股价长期在3.0就能跌多深，靠短线操作，追涨杀跌很难赚到钱，多数元左右波动，平均股息率约为5.7%，高于一般理财产品[3]股民难逃亏损的命运。的收益率。目前动态市盈率PE在7倍以下，股价显然低估。随着金融改革的不断推进，银行的业绩会出现新三、价值投资才能获得稳健的收益一轮的突破性增长，银行股估值中枢必将大幅提升。(二)配置资源垄断型的股票造成股民亏损的一个重要原因是投资理念不正确，A股市场中，许多蓝筹股上市公司业绩优良、红利他们买股票时不关心股票的内在价值，不研究上市公司优厚，而且具有资源垄断的特点，这样的股票回报率很高，[4]的发展前景，只希望在大行情到来的时候通过追涨杀跌可长期持有。根据贵州茅台2001年—2014年年报数据赚到钱，买股票成了“博傻”。那么，怎么买卖股票才制成报表，如表1所示。能稳健获利呢？那就要克服A股投资中，短线操作的习贵州茅台2001年8月上市，此后将近1年时惯思维，树立价值投资的理念，把投资收益建立在上市间都在35元附近震荡，如果那时我们买入1万股，公司的股权回报上，而收益的大小取决于对上市公司盈投资额为35万元，长线持有至今，股本已经扩张到利能力的分析和判断。对于我们打算购买的股票，应该50246股，目前股价如果按照210元计算，总价值为：要求上市公司的业绩逐年增长，股息率不低于普通债券210×50246≈1055（万元）；通过多年的现金分红，持甚至一般理财产品的收益率。这样的股票即使被套，也股成本已经降到了0元以下，为-13.05元，即每股净赚[3]会有稳定的收益，而且公司优良的业绩迟早会反映到股13.05元，累加为：13.05×50246≈65（万元），合计：[2]价上，依据这个标准买卖股票就是价值投资的体现。1055+65=1120（万元），1120/35=32倍。14年间，获得·161· 会计与金融管理表12001年持有1万股贵州茅台到2014年的盈利情况假如你在2000年以均价16元的价格买入1万股格力电器的股票，总投资16万元。持股至今，现金分红就年度分红股本变化每股成本价足以收回投资成本，股本扩大到15倍以上，目前的股价2001买入10000股1000035.00按照23元计算，可得：23元×151874≈349（万元），200110转1股派4.8元(税后)1100031.38349/16≈21.8倍。16年间，获得21.8倍以上的收益，当200210送1股派1.4元(税后)1210028.40前格力电器的动态市盈率只有10.8倍左右，在A股市场200310转3股派2.4元(税后)1573021.66算是便宜的。可见好公司的股权回报相当惊人，其核心200410转2股派4.5元(税后)1887617.68原因是公司股权价值的增长。200510股派2.7元(税后)1887617.4110转10股派5.319元(税后)五、结束语2006377527.8110派6.3元(税后)200710派7.524元(税后)377527.06股票的价格虽然会偏离其价值，但终将会回归，200810派10.404元(税后)377526.02偏离的越多，回归的方式越剧烈，采用短线投资法，频繁交易难免亏损。只有树立价值投资的理念，购买200910派10.665元(税后)377524.95优质上市公司的股票，长期持有，才能获得稳健的收益。201010送1股派20.6元(税后)415272.63当然，优质股的买入时机也要把握好，一般在股票的201110派35.973元(税后)41527-0.97[6]价格低于它内在价值的时候买入。高收益从来都不201210派60.9805元(税后)41527-7.07是炒出来的，优秀上市公司的股权价值和经营回报才201310送1股派41.503元(税后)45679-10.20是买股票持续盈利的根本。目前市场上一批优质蓝筹企201410送1股派41.503元(税后)50246-13.05业仍被严重低估[7]，未来他们的股权回报依然惊人。32倍的收益，令人惊叹。而且当前贵州茅台的动态市盈率在18倍左右，在A股市场并不算贵[5]。茅台酒作为白参考文献：酒之王，在人们心目中的地位无可替代，贵州茅台能取[1]本杰明•格雷厄姆(BenjaminGraham),戴维•多德(David得这么高的收益，与茅台酒的知名度是分不开的。茅台L.Dodd).证券分析(第六版)[M].北京：中国人民大学酒价格较高，近年来随着人们收入水平的提高，茅台酒出版社，2013.的消费群体不断扩大，上市公司的效益逐年提高，投资[2](美)本杰明•格雷厄姆著，王中华，黄一义译.聪明的者的收益稳步增加。投资者.第四版[M].北京：人民邮电出版社，2011.(三)配置成长性好的股票[3]杰弗里·A·赫特.财务管理基础[M].北京：中国人民出版A股市场中，有些上市公司抓住了国家产业发展的社，2007.大机遇，股本扩张很快、回报率极高。如果你能从过去[4]谢迪辉.选股密码.第二版[M].成都：四川人民出版社，十几年房地产的繁荣中联想到房地产类上市公司，空调2015.类上市公司的业绩会大幅增长，就不难挑选出万科A、[5]周春生,杨云红.中国股市的理性泡沫[J].经济研究，格力电器这样的优质股票。根据格力电器2000年—20142002(7)[3][6]张人骥,刘浩,胡晓斌.充分利用会计信息的企业价值年年报数据制成报表，如表2所示。评估模型——RIR模型的建立与应用[J].财经研究，表22000年持有1万股万科A至2015年股本变化2002(7).年份2000200120062008200920102015[7]白娜,顾卫俊.上证30指数股市盈率实证分析[J].浙江送转股010转510转510转510转510转510转10大学学报(人文社会科学版)，2002(2).股本变化100001500022500337505062575937151874·162·