电信行业年投资分析

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1、电信行业2010年投资分析选择更好的技术，还是更好的执行力投资要点：三大运营商短期/长期偏好顺序我们认为投资者在未来12-18个月内应关注更好的技术标准，我们对三大运营商的偏好降序依次为中国联通、中国电信和中国移动。但我们相信若从3-5年來看，投资者应关注更好的执行力。基于这种观点，中国移动将居首，其次是中国电信，中国联通居末。中国移动：2010年下半年和2011年上半年应有更好机会我们相信中国移动由于企业规模大、策略清晰、管理高效、对产业链影响大以及资本充足，应该最有机会能转型为一个“信息”提供商。但我们担心由丁大幅推广TD-SCDMA手机，2010年财务业绩可能不佳

2、。中国电信：CDMA业务稳定，固网业务滑坡我们预计中国电信将实现稳步的CDMA业务增长。主要的不确定因素是高端CDMA手机供应。我们担心：1）随着移动话费下降，固网语音业务的移动替代效应；2）宽带竞争加剧。中国联通：2010年的黑马我们相信丰富的WCDMA手机组合能有助于中国联通在手机分销和用户市场扩大份额。执行仍是主要瓶颈，2010年年中左右可能有改善。我们预计2010年上半年股价或区间波动，下半年有望上涨。对三大运营商的看法不一在屮国电信业领域，在过去两年投资者一直被“选择更好的技术，还是更好的执行力”这个问题所困扰。在2008年5月行业重组和2009年1月3G发牌

3、以来，投资决策的难度已升至近年来之最，投资者发现三大运营商的优缺点基本平衡。中国移动拥有庞大的用户基础、优质的网络、中国最好的品牌之一，以及过去十年明智的策略抉择所显现的强大的执行力。但提升TD-SCDMA产业链所存在的难度，是公司面临的主要风险之一。相比之下，中国联通获得了“最好的”3G技术WCDMA,这带来了手机、平台和应用软件等有力的产业链支撑。但近期iPhone推出后表现差强人意，凸显了公司糟糕的执行能力。中国电信居中。一方面，中国电信有很强的执行力，09年上半年“189”号段和“天翼”品牌的成功营销推广便是例证。过去5年公司逐步降低对语音收入的高度依赖（200

4、4年底语音收入占比约80%）,大大提升非语音收入占比（09年上半年语音收入占比约50%）,展现了管理高层清晰、前瞻性的战略视野。但缺乏高端CDMA手机是阻碍公司向高端用户群扩张的一个主要瓶颈,因此公司无法将2009年前三季度的用户增长转换为收入增长。正如下图所示，09年上半年中国电信股价已呈现了第一阶段估值上行，但手机瓶颈可能让其难以展开第二和第三阶段的估值上行。电信服务四大支柱我们认为，网络、手机、分销社会渠道和产品（包括资费方案、服务和数据应用等）是电信服务业的四大支柱。我们将从这四个方面对三大运营商的优/弱势进行一一分析。网络：随着电信服务从“接入”时代迈向“带宽

5、”时代，带宽领先者可能成为下一代赢家。中国移动已建成最好的核心网络，即全IP核心网络。这令公司在迈向4G时处于有利地位。谈到移动接入网络，中国移动的人口覆盖率已达98%,并在全国建有近50万个基站（超过中国联通和中国电信所有基站Z和）。更重要的是，中国移动超过90%的基站为光纤连接，因此基于此能进一步铺设“最后一公里”光纤接入至客户住所。但在固网领域，目前中国电信在最后一公里优势最强。不过，这种优势可能日益受到中国移动和有线电视运营商的挑战。我们认为，中国电信面临的主要挑战是最后一公里宽带基础设施的带宽升级。以数据传输速度来看，在3G时代中国联通WCDMA网络的用户体验

6、最佳，这种优势地位在4G(LTE)到来前应该会得到保持。表1:三大运营商的基站和移动接入速度比较中国移动中国电信中国联通基站3G(FY09e)80,000+50,00080,000+2G(FY09e)420,000160,000280,000目前3G最高接入速度下行2Mbps3.1Mbps7.2Mbps上行384kbps1.8Mbps5.76Mbps手机：丰富的WCDMA手机组合是中国联通的主要优势。屮国联通可能受益于丰富的WCDMA手机组合：1)这可能会帮助联通吸引终端用户，毕竟手机购买是中国消费者签约移动服务时的重要考量因素;2)大品牌高端WCDMA手机可能有助于提

7、升联通的品牌形象；3)WCDMA手机可能会帮助联通拓展第三方分销渠道的市场份额。手机仍是屮国电信向高端用户渗透的一个主要瓶颈。我们认为，高端手机将是影响2010年中国电信CDMA业务表现的一个重要因素。TD-SCDMA手机将给中国移动未来两年的收益带来下行风险。1）在3G时代，为了赢得用户市场，中国移动需要扩大终端用户的手机市场份额。这和2G时代非常不同。在2G时代，中国移动无需考虑手机，因此它一直没有太多地介入手机生产和销售；2）不可避免的，中国移动需要支付高额的手机补贴，以改善TD-SCDMA手机产业生态环境；3）我们担心TD-SCD