民族证券宏观评论：7500亿欧元之后

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1、疋观研究报告B国民族证券ChinaMinzuSecurities2010年05月11日宏观经济数据点评分析师：王小军执业证书编号:S005020911015()Tel:010-59355881Email：wangxj@chinans.com.cn地址：北京市金融人街5号新盛大厦7层(100140)宏观评论：7500亿欧元之后相关研究《美国--季度GDP点评》2010-05-04《上调存款准备金率对冲地产分流资金》2010-05-04《PMI继续上升经济趋于过热》2010-05-04投资要点•这份计划是通过维

2、护市场信心，达到防止希腊债务危机向欧元区其他国家蔓延的目的。从市场的反应来看，这一计划暂时稳定了投资者的信心•从货币市场的表现来看，市场对欧洲债务危机的担忧并未完全消除，银行间的不信任程度在上升，信贷市场有再次紧缩的趋势。•虽然本次债务危机是偿付性危机，但需要警惕的是偿付性危机向流动性危机演化。•对于中国而言，一方面，债务危机必将拖累欧洲经济，中国出口会受到影响，但增长的大趋势不会改变；另一方面，欧洲央行实施量化宽松政策将令欧元承压，对大宗商品价格形成压制，有利于减轻中国输入型通胀压力。敬请阅读匸文Z后的免

3、责声明民族证券市场对欧洲债务危机的担忧并未完全消除欧盟披露了-•份高达7500亿欧元的救助计划，旨在遏制主权债务危机在欧洲蔓延。这笔资金中4400亿欧元来自欧元区国家贷款，600亿欧元來自欧盟应急基金，2500亿欧元来口国际货币基金组织。这份计划是通过维护市场信心，达到防止希腊债务危机向欧元区其他国家蔓延的目的。从市场的反应来看，这一计划暂吋稳定了投资者的信心。隔夜全球股市、欧元汇率、大宗商品价格强劲反弹，其中美国三人股指涨幅均超过3.9%,欧洲股市涨幅超过7%,而西班牙、希腊等股市反弹幅度更大。希腊国债收

4、益率下降近5个百分点，希粘、葡萄牙、西班牙、意大利国债利率与德国国债利率之差大幅下滑（如图1所示）；“欧猪五国”（P11GS的缩写，指葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）的CDS价格大幅回落；反映投资者风险偏好的V1X指数大幅下滑。图1：欧元区主权债务危机国10年期国债与德国国债的利差大幅下降——希腊——意大利——西班牙一葡萄牙b—OICI0I2—011101铝—60二—6001—6061608—60C-—609—60g—60b—60e—602—601160铝—80noorBo数据來源：Bloomberg

5、,民族证券，数据截止2010年5月0日数据來源:Bloomberg,民族证券，数据截止2010年5月10日虽然短期内的压力得到缓解，但这并不意味着欧洲债务危机就此结束。一方而，市场可能会担心希腊能否遵守承诺，严格执行欧盟与IMF要求的削减财政赤字的附加条件。欧盟与IME要求希腊在2014年将财政赤字占GDP的比重从当前的12.7%削减至3.0%以内。事实上,我们对此表示怀疑，因为采収过分紧缩的财政政策必然会导致希腊经济进一步衰退，进而影响财政收入，偿债能力进一步下降，如此形成负向循环。另一-方而，欧洲央行同

6、意接受政府和私人债券，意味着欧洲央行将要实行定量宽松的货币政策，这为通胀前景埋下重大隐患，同意给欧元汇率带来进一步的下行压力。对于中国而言，一方而，由于欧洲债务危机会影响欧元区整体经济增速，中国出口必然会受到影响，不过从目前来看，德、法等大国经济增长还比较稳健，使得中国出口增长的大趋势不会改变；另-•方而，欧洲央行实施量化宽松政策将令欧元承压，美元指数有进一步上升的趋势，这会对大宗商站价格形成压制，有利于减轻中国输入型通胀压力。短期内，我们需要继续重点关注全球主要货币帀场、潜在债务危机国家国债利率的变化。如

7、來潜在债务危机国家国债利率不能下降至合理区间，那么其融资成木将会令欧盟与IMF难以承受，最终拖累整个欧元区的经济复苏。如呆货币市场指标持续攀升，那么刚刚呈现好转迹象的信贷市场将会再遇挫折，必将影响全球经济复苏。可以看到，4月下旬以来，美元、欧元、英镑、加元等主要货币市场均出现紧张局而，如下图3所示，主要货币3个月Libor均上行趋势十分明显，即使在昨日欧盟公布7500亿欧元救助计划、美联储与其他儿大央行重启货币互换后，Libor利率下降仍不明显，显示出国际大型银行仍然十分谨慎。反映银行间信任程度的TED利差

8、（3个月美元L1B0R与3个月美国国债收益率的利差），L1B0R-01S（3个月美元L1B0R与美元隔夜指数掉期的利差）仍没有明显回落迹象。在5月10H短暂下行后，5月11H,美元互换利差掉头向上（见图5）,显示出美元流动性趋紧的局而并没有得到实质性改观。虽然木次债务危机的内在动因与2008年的金融危机不同，但我们需要警惕询者向后者转化。债务危机是偿付性危机，相对来说是个中长期的过程，危机主体有更宽裕的吋间加以应