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1、CFO融资决策论文CFO融资决策论文预读：摘要:1.理论分析与研究假设心理学文献侧重从个体心理特质理解两性行为差异.随着组织人口学的兴起，学术界开始关注组织成员的人口构成特征对产出结果的影响.“高阶梯队理论"被视为从组织人口学视角研究高管团队决策的开篇之作.该理论认为，高层管理团队在组织产出过程中扮演核心角色,高管团队成员人口学背景特征（如年龄、性别、任期、教育背景、职业经历等）对企业决策和经营效率等产生重要影响.他们主要从认知和价值观角度考察高管人员的战略选择过程及其经济后果，并提出了TMT研究的基本
2、框架.概括起来，该理论蕴含三个核心观点:第一，企业战略选择是掌握决策权的高管人员价值观和认知基础的反映；笫二，高管人员价值观和认知基础是其可观测特征变量（比如性别、年龄、教育背景、工作经历）的函数；第三,组织产出和高管人员可观测特征变量Z间存在紧密的内在联系.尽管不同性别Z间的行为差异已经在心理学、组织人口学等领域得到了深入研究，但在公司财务领域却很少见.Faccioetal.提出,高管性别有助于解释不同公司之间的投融资策略差异•他们实证考察了CEO性别、公司风险承担与资本配置效率之间的关系.经验证据表
3、明，女性CEO更倾向于规避投融资风险,即相比较于男性CEO,女性CEO领导的企业拥有更低的财务杠杆比率、更小的盈余波动和更高的存活机^.Adhikari,Grahametal.也发现湘对于男性CEO,女性CEO领导的企业持有更多现金、更低的债务杠杆和资本支出.更进一步,Huang&Kisgen使用differ-ence-in-difference分析框架检验了高管性别差异对并购和公司价值的彫响•研究结果表明，与女性高管相比较，男性高管人员实施了更多的并购活动.此外，他们还发现，女性高管人员更加关
4、注盈余估计，更可能在早期就执行期权计划等.这些经验证据都表明，男性高管在公司重大决策中比女性高管表现得更加过度自信.近十儿年女性CFO数量得到了快速增长，许多学者开始考察男女性CFO在会计、财务和投资决策屮的系统性差异.Huang&Kisgen考察了CFO性别对公司财务决策的影响.结果表明,与男性CFO比较，女性CFO控制的企业更少发生重大并购活动，也更少发行长期债务融资；而且女性CFO更倾向降低公司财务杠杆.他们还发现，女性CFO实施的并购比男性CFO获得了更好的预期收益.这些结果为财务决策中
5、女性CFO比男性CFO更加规避风险的观点提供了经验证据支持.Francisetal.聚焦于公司会计稳健性，发现女性CFO更倾向报告稳健的会计信息；同时与男性CFO比较，女性CFO更少实施风险性投融资决策.Peni检验了公司盈余质量和高管性别的关系.她发现,CFO性别,而不是CEO和其他高管性别对公司盈余质量产生影响.Wei&Xie也发现女性CFO比男性CFO更少进行盈余操纵.上述研究文献均表明，女性CFO比男性CFO更加关注财务稳健性.据此我们提出假设1:假设1:与男性CFO相比，女性CFO领导
6、的公司负债比例更低,其债务期限结构也更偏好长期负债.虽然CFO在涉及专业知识与技能的公司财务决策屮起到主导作用，但他们也必须面临高管团队和董事会其他成员的决策咨询与监督•因此，董事会成员的认知与偏好将对CFO的财务决策产生重要影响.Adams&Funk强调，女性董事在价值观和风险偏好等方面都跟男性董事存在显著差异，女性董事可能带来不同决策风格和行为方式，进而改变董事会运行效果.因此，女性董事特征及其对公司治理效率的影响也日益受到人们的关注.Levi,Li&Zhang检验了董事会小女性董事
7、比例与公司并购活动之I'可的关系.他们利用S&P1500家企业1997-2009年的并购样本实证发现，董事会中女性董事比例每增加10%,公司并购活动将下降7.6%.更进一步，他们还发现投标公司董事会中女性董事比例每增加10%,并购的投标溢价将下降15.4%.祝继高等通过对2007-2009年A股上市公司的实证分析发现，在金融危机期间，女性董事比率高的公司投资水平下降得更快•他们还发现，金融危机期间,女性董事比率高的公司倾向于通过减少杠杆比率来规避债务风险•据此我们提出假设2:假设2:董事会中女性
8、成员比例越高，公司负债比例越低,其债务期限结构也更偏好长期负债.2.研究设计（一）样本选取与数据来源本文选取沪深A股上市公司2009-2012年的年度观测数据为研究样本.根据研究需要，按照如下标准进行样本筛选:因其资本结构的行业特殊性，剔除了金融类上市公司；剔除ST、粘T、PT类上市公司；剔除了上市公司高管发生变更的年度观测样本；剔除样本区间内高管信息缺失或不详的公司.本文中髙管性别信息通过年报手工整理,财务数据源于CSMAR数据库.（二）
