[精品]郭树清新思维顶层设计指导新股发行全面改革

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1、郭树清新思维顶层设计指导新股发行全面改革2012年02月如來新股发行改革的下一阶段思路是一块拼图，那么无论媒体还是财经业界，都对这块拼图在过去短短一两个月内近乎完整地拼接起來感到难以置信。坊间流传的说法是，今年“两会”Z前，证监会将公布下一阶段发行改革的具体步骤。虽然目前还无法证实，但可以肯定的是，《首次公开发行股票并上市管理办法》等有关证监系统核心行政法规已经在修订之中，并且将有大幅度的扬弃和创新。在此前发行市场化改革棊础Z上，证监会将在新任主席郭树清领导下对发行审核和上市定价、二级市场供求关系、投资者适当性管理和长期资金入市等和关制度进行全而的改革。上任一百余天

2、内，国家体改委出身的郭树清已经向外界展示出他对于改革“顶层设计”的执着。资木市场二十余年跌宕起伏，其制度缺陷绝非小修小补可以弥合，改革不仅需要面对来白既得利益的压力，还需要忍受阵痛期对市场带来的冲击。如何选择路径与取舍得失,也正在考验着监管者的决心与智慧。审与不审：放弃价值判断“新股发行能不能不审？”郭树清这句话一时激起人们集中宣泄対股票市场过去种种弊端的不满，同时纷纷举手赞成不审。但是情绪稍稍退潮Z后，也冇不少市场和学界人士认识到A股的问题绝非审与不审那么简单。如果将证监会其他官员的公开表态作为语境，那么可以得出郭树清的“审与不审”特指的是上市公司的持续盈利能力、

3、关联交易和同业竞争等带冇实质性价值判断的问题。郭树清年初在一次工作会议上曾表示，证监会“不会算命”，没有能力对上市公司未来的前景作出价值判断。他强调以信息披鋁为核心，把真实、准确和完整的上市公司呈现给投资者。价值判断可以不市，但是财务和法律合规性却不能不审。持这种看法的人士有三点基本论据，一是中国商业社会的整体诚信度不够；二是法律环境比较薄弱，无法对•投资者进行有效的事后保护；三是市场经济金融领域的信息高度不对称，监悸者冇义务守住合规性审查的阵地。一些学者也从境外成熟市场的角度出发进行了比较性研究。以美国为例，美国证券交易委员会(SEC)虽然不做实质性审核，但它非正

4、式的“意见信”却I•分类似于中国证监会在预审阶段的“反馈函”，会对公司的合规性，其至行业性的经营风险进行细致入微的质询。如果得不到全部满意的回答，这种质询过程可以无限期拖下去。-位有过香港IPO中介服务经验的人士也对《第一财经冃报（微博）（微博）》记者表示,香港证监会的反馈两厚达儿十页，最后发行人的回答则多达上百页。2010年俄铝在香港IP0吋，香港证监会曾就其一笔即将到期的巨额债务提出过严重关切，最后仅有条件通过了俄铝的上市巾请。近日，郭树清再次公开表态将支持餐饮、宾馆和零售等消费服务行业上市融资。rti于此前餐饮金业因为行业性的财务确认问题而遭遇上市卡壳,在发行

5、改革放弃“行业偏见”和价值判断的背景下，他的这一表态也更具深意。木报曾就此率先报道和追踪。定价之惑：建立市场约束新股发行的定价效率问题，因扰了不止一任证监会主要领导。2009年新股发行改革Z前，新股定价主要是“抑价率”高，新股上市首日普遍大幅上涨，市场存在着严璽的炒新。2009年Z后，发行价格不再进行窗口指导，完全交给市场去定价，应当说，这是历史性的一步。但是发行定价却走到了另一个极端一一发行“三高”问题同样严重损害了投资者利iuLo为什么新股的定价与市场机制内在决定的价格相差甚大？除了发审机制造成的供给短缺Z外，现行的累计投标询价制度的“中国特色”才是症结。询价制

6、度实行后，证监会发行部曾做过一个统计，证实询价对象确实存在盲目报价的情况。有的盲D压低价格，报价幅度低于最终定价超过80%仍然参与认购；或者是盲目抬高价格，报价大幅高于最终定价，却不参与认购。有的基金公司甚至先后二三十次出现这种情况。实际上，询价机构的行为并非“盲目”，由于制度的先天缺陷，询价机构不讲真话有其理性的逻辑。询价阶段只需要进行最低限度的申购，此时的报价与最终申购量无关。这样机构就有可能或者从口身利益最大化出发，故意压低价格；或者接受发行人的寻租，在口身利益无损（或者仅仅是损害受托人利益）的前提下，人为抬高价格。为了从根本上解决定价效率问题，证监会已经在考

7、虑引入荷兰式招标，将报价与屮购量密切挂钩，从而建立对询价机构高报价的约束机制。另一方面给予券商口由配售权，对询价机构产生正面的激励，促使具作出合理报价，避免故意压低价格的情况。二级市场：释放真实供给与新股改革密切相关的是二级市场由来已久的爆炒新股现象。一些学者形容，大小非、大小限和网下配售三个刀锁定期等政策，造成了市场供给的堰塞湖和短期的供给短缺假象。中小投资者在这种人为制造的迷雾中爆炒新股，造成了新股长期不败的事实。历史上，特别是在牛市期间，监管层对于中小投资者炒新事实上是采取了支持扌凿施，比如加大网上申购的比例。而在熊市屮，任何可能加大市场供给的政策，乂面临