大额可转让存单与利率市场化

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1、大额可转让存单与利率市场化研究雷崇宋从雅何卓宁畅刘廷林李钊大额可转让定期存单大额可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposit,CDs），是商业银行发行的可以在金融市场流通转让的一种定期存款凭证。这种存款凭证上印有一定的票面金额、期限及利率，到期后持有人可按票面金额和利率向发行银行提取本息。CDs特征与利率市场化高度相关流动性强，可在二级市场流通金额固定，面额大属于银行的主动负债期限较短不可提前支取大额可转让存单、普通第期存款和银行理财产品对比CDs普通定期存款银行理财产品发行主体商业银行商业银行商业银行发行期限期限较短，以1、3、6个月品种居多一般定存期限为一

2、年及以上以1-3个月、3-6个月为主发行面额面额固定且面额较大面额不固定面额固定且面额较小流动性不记名，可在二级市场转让记名，不能再二级市场上转让记名，不能再二级市场上转让可用于融资抵押利率高于普通定期存款利率有浮动有固定固定不变高于普通定期存款利率有浮动有固定支付兑换一次到期还本付息可以提前支取但有利息损失一次到期还本付息性质主动负债，将普通存款证券化普通的存款业务存款的一种创新形式是否入表表内表内表内、表外其他国家CDs与利率市场化的关系美国CDs与利率市场化日本CDs与利率市场化国外CDs发展特点美国存款利率市场化进程时间具体进程1961.2纽约城市国民银行(现花旗银行的前身)推出了第一

3、张10万美元以上、可在二级市场上转卖的大额可转让定期存单。纽约贴现公司首先对CDs进行做市。1961-1969大额可转让定期存单市场发展迅猛，但受制于大额可转让定期存单利率上限，1969年发行规模一度下降。1970.6美联储首先将10万美元以上、3个月以内的短期定期存款利率市场化，后又将90天以上的大额存款利率的管制予以取消。同时，继续提高存款利率的上限。1980.3美国政府制订了《存款机构放松管制的货币控制法》，决定自1980年3月31日起，分6年逐步取消对定期存款利率的最高限，即取消Q条例。1982《加恩－圣杰曼存款机构法》详细地制定了废除和修正Q条例的步骤，为扩大银行业资产负债经营能力，

4、还列明了一些其他与利率市场化相关的改革。1983.10“存款机构放松管制委员会”取消了31天以上的定期存款以及最小余额为2500美元以上的极短期存款利率上限。1986.1取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款的利率限制。1986.4取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也一律不加限制。至此，Q条例完全终结，利率市场化得以全面实现。CDs发展和利率市场化进程美国CDs在推出初期保持高速增长的态势，1963年底，大额可转让定期存单引入不到两年，业务量已增长到100亿美元。但到了1969年末，因为当时公开市场利率超过美联储规定的大额可转让定期

5、存单利率上限，大额可转让定期存单发行一度受挫，银行转而借助欧洲美元和商业票据市场融资。1984年到1990年间，随着经济增长和贷款增加，大银行发行的NCDs规模不断扩大。由于1990年开始出现经济衰退，贷款需求减少和不良上升，NCDs发行也因而萎缩。再加上1990以后资本充足率要求提高，一些大银行放慢甚至收缩了资产扩张。上述因素导致NCDSs余额从1991年高达2150亿美元，大幅下降至1992年1140亿美元美国商业银行大额定期存单规模及增长率美国商业银行大额定期存单占存款的比例从美国1个月、3个月、6个月期CDs利率来看，与同期限的Libor十分贴合，说明CDs定价在一定程度上贴近市场比较

6、公允的报价，而略高于同期限的国债利率大约34-42BP。从其走势来看，在利率市场化前期，一方面由于通胀高企，市场利率被推高，另一方面由于银行争夺存款竞争激烈，CDs利率高企。随着利率市场化的深化，CDs利率回归常态。CDs利率及与LIBOR的对比日本大额存单发展历程日本大额存单从引入到管制基本放开进程经历12年时间，推出时存单利率自由不受管制，5年间逐步放松额度和期限限制，从大额到小额，期限品种逐步扩大。日本利率市场化推进迫于美国压力，主要政府主导推动，大额可转让存单也是政府主导推出。从85年利率市场化实质推进开始，5年间额度和期限逐渐放开，管制放开过程比较长。大额可转让存单推出在存款利率市场

7、化之前，晚于存款保险制度（1971年），管制放松与存款利率市场化同时推进，完成早于存款利率市场化。时间具体进程1971存款保险制度建立1977日本政府允许国债上市流通1978日本银行允许拆借利率弹性化，票据买卖利率自由化1979运入大额可转让定期存单1985.05《关于金融自由化和日元国际化的现状与展望》规定大额可转让存单面额下限10亿，期限3个月将至1个月；引入MMC；后逐步降低限额，扩大期限等