雷曼风险管理为何失效

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1、雷曼风险管理为何失效？（上）北京工商大学商学院韩舒畅崔学刚发布时间:2010-07-29一、雷曼破产分析（一）投行传统商业模式为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9・11”事件的冲击，美联储打开了货币闸门，试图人为改变经济运行的轨迹，遏止衰退。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率,使利率从6.5%降至1%的历史最低水平。货币的扩张和低利率的环境降低了借贷成木，促使美国民众蜂拥进入房地产领域。对未來房价持续上升的乐观预期，乂使银行千方方计向信用度极低的借款者推销住房贷款。所有的人都把希望寄托在了房价只涨不

2、跌的预期上。华尔街投行发现这一投资机会并介入，使得次贷证券化市场的规模也愈渐扩大，雷曼首当其冲，在2006年次级按揭贷款证券市场发展到顶峰的时候，雷曼兄弟在买方市场中拥有11%的份额，居于首位。那么投行在整个抵押贷款并证券化的过程中应扮演什么角色呢？让我们看图lo由于巧妙的金融工程设计以及安排的交易结构，由购买来的贷款等资产经过真实交易，其风险已大部分转移到了投资者，并II如CDS产品，由于可以在OTC市场转让，I大I此，保费也可以由别的公司來支付，投行尽可享受利息差带來的利润。设立的SPE有两类，一类为QSPE即不纳入合并报表的，即不对该公司提

3、供担保，如果发生支付违约，也将dhQSPE这一空壳公司承担，投资银行只承受很小部分的风险。另一类为VIE（可变利益实体），根据美国财务会计标准委员会出台的FIN46：承担VIE主要风险和收益的“第一受益人”需耍视情况，把VIE作为表内资产加以披露。因此，由投行对其负责，但投行又找來保险公司为其VIE资产担保，主耍风险又转移到了保险公司。由此可以看出，实际上在这种交易结构厂投资银行木身转移了大部分风险，却分割了大部分利润，那么为什么雷曼还是最终走向破产之路了呢？原I大I就是其走上了多元化的道路。（-）雷曼多角色的商业模式雷曼并不满足，为了追求利润增

4、长，进入了商业银行、保险、资产管理、地产投资等多个业务领域。雷曼2003年收购了资产管理公司NeubergerBerman；2004年收购了BNCMortgage,其主营是家庭住房贷款以及专攻Altcrnative-A类贷款（介于优质和次级贷款中间的贷款）的AuroraLoanServices公司；以及在2006年的8月并购了CampusDoor.Inc,这是一家直接针对学生的校园助学贷款等机构公司。这种垂直并购的意图是打造可证券化的平台，这样既可作为资产池的买方又可作为资产池的卖方，卖不出去的产品就持有，然而此时雷曼已经扮演了商业银行的角色，2

5、005年投资于地产投资基金（REITS）,直接进入房地产实体投资。雷曼通过多元化得到了经营齐类业务的权限，并在抵押贷款的齐个环节上都扮演了主耍的角色并制作、销售且持有大量的资产抵押证券以及掉期合约。在房地产繁荣时期，整个交易链条上的两个最重耍且有利的元素：房地产价格、浮动利率，在宏观经济的变动后均变成了危害，在每一个环节上都暴露出大量的风险。在经过多元化Z后形成了业务上的三大部分：1•资本市场资本市场业务分部又可分为固定收益及股票分部。业务包括机构客户流活动、经纪、研究、按揭证券和二级交易以及和权益及固定收益产品有关的筹资活动。这些产品包括现金、

6、衍生品、担保融资、结构工具。这一分部里还有成立的投资房地产公司及地产投资基金。在权益与固定收益的产品的制作市场中，这一分部处于领先地位，包括美国、欧洲、亚洲的股票，政府证券，货币市场产品，公司高评级、高收益及新兴市场的证券，MBS,ABS,优先股，市政证券，商业贷款，外汇，融资及衍生产品。2.投资银行投资银行分部是由咨询服务、全球债务财务活动、全球权益财务活动构成。这一部门已深入全球产业为包括通信、零售、金融机构、金融赞助商、卫生保健、对冲基金、工业、保险、媒体、门然资源、养老金、电力、房地产和科技等这些行业及客户提供专业知识以及经验。特殊服务包

7、括并购与重组的咨询服务。全球金融服务是为客户提供包括证券承销、私人配售、杠杆融资以及与负债与权益的产品有关的财务活动,来满足客户的融资需求。3.投资管理投资管理分部分为资产管理与私人投资管理。资产管理部门主要向高资产净值个人客户、共同基金和其他中小型市场机构投资者捉供个性化投资管理服务，私人投资管理主要向高资产值个人和中间市场机构客户提供投资与财富咨询和资本市场执行服务。雷曼的多元化增长战略并非通过普通的摊大饼式的多元化来抵消风险，而是跨界经营，即大量纵向并购资产池里资产的供应方——上游企业（包括商业银行、保险、地产投资等），为其持续不断的供应资

8、产,从而也门然进入到了多角色的商业模式。在2003-2006年抵押证券业务高速增长阶段，资本市场业务分部占雷曼总收入的68%,固定收益部